证券研究报告
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内容目录
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市场回顾：长久期信用债表现更好 4
市场表现如何？ 4
理财买入力量继续增强 5
中长久期债券交易占比处于高位 6
市场展望：等跨季or抢跑？ 8
乐观看待后市，抢跑或更佳 8
融资恢复较快，但总量有限 9
信用买什么？ 10
可以适当布局高等级长二永 10
普信更占优，城投择券空间更广 11
4 附录 14
一级发行情况统计 14
二级估值变动细节 20
5 风险提示 23
图表目录
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图1.本周收益率变动 4
图2.本周信用利差变动 4
图3.信用债收益率变动 4
图4.信用利差变动 4
图5.信用收益率和利差变动 5
图6.保险对银行间信用债的净买入情况 6
图7.基金对银行间信用债的净买入情况 6
图8.理财对银行间信用债的净买入情况 6
图9.其他产品对银行间信用债的净买入情况 6
图10.各类信用债成交剩余成交期限占比（按金额） 7
图11.各类信用债成交隐含评级占比（按金额） 7
图12.银行理财规模存续规模 8
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准图13.银行理财规模变动的季节性较强 8
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准
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谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准
图14.中票存单比价 8
图15.理财和其他产品合计对银行间各类债券的净买入情况 9
图16.R001 9
图17.DR007 9
图18.近年来非金信用债发行额月度对比 10
图19.近年来非金信用债净融资额月度对比 10
图20.非金信用债发行期限 10
图21.1年期二级资本债与中票比价 11
图22.5年期二级资本债与中票比价 11
图23.1年期城投债与中票比价 11
图24.5年期城投债与中票比价 11
图25.信用债收益率曲线分布 12
图26.城投债行权收益率2.3%以上分主体、分期限分布 12
图27.产业债行权收益率2.3%以上分主体、分期限分布 13
图28.各类信用债周度净融资及累计净融资 14
图29.城投债分区域净融资情况 15
图30.产业债分行业净融资情况 16
图31.各类信用债发行期限占比（按金额） 17
图32.各类信用债投标倍数占比（按金额） 18
图33.非金信用债取消发行和推迟发行情况 19
图34.公募城投债信用利差周度变动 20
图35.公募产业债信用利差周度变动 20
图36.重要城投主体债券收益率情况 21
图37.重要银行二永债收益率情况 22
图38.重要地产债发行人收益率情况 23
表1.本周产业债超长债发行主体情况 17
表2.本周城投债超长债发行主体情况 18
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市场回顾：长久期信用债表现更好
市场表现如何？
本周债市整体下行，信用利差压缩，中长久期信用债表现更加突出。在宽松的资金面助力下，债市整体下行，信用债收益率明显下行，信用利差明显被压缩。分久期来看，长久期信用债表现更好，信用债收益率及利差均下行更为明显；分品种来看，城投债继续领跑信用债，收益率和利差压缩幅度均强于市场。
图1.本周收益率变动 图2.本周信用利差变动
单位：bp
利差变动(vs国开)
1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 7Y 10Y
地方债
-0.6
-3.1
-1.8
-0.21.8
-2.0
-3.7
中短期票据(AAA)
0.6
0.6
0.6
-2.9
-0.4
0.6
-0.9
-0.9
-2.3 -3.1
-2.3 -3.1
-1.2
-1.2
-3.1
-3.1
中短期票据(AA+)
-0.9
中短期票据(AA)
-1.9
-2.4
-1.8
-3.1 -3.2
-7.1
中短期票据(AA-)
-2.4
-2.8
-4.1
企业债(AAA)
-2.2
-3.3 -3.1
-2.5
-3.1
-3.1
-2.5
-1.2
-2.6
企业债(AA+)
-0.2
0.6
-1.9 -1.7
-1.9 -1.2
-3.8
-2.2
-4.7
企业债(AA)
-1.8
-3.2
-7.1
企业债(AA-)
-2.4 -2.4
-0.9
-2.8
-4.1
-1.2
-4.3
城投债(AAA)
-1.1 -1.9
-0.9
-4.3
-4.6
-3.2
-5.7
城投债(AA+)
-1.1
-1.1
-1.1
-2.9 -2.9
-5.3 -5.6 -5.2
-