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目录
扬农化工：全球领先农药企业，底部蓄力再迎成长周期 7
公司背靠农化巨头先正达，打造高质量发展核心竞争力 7
内延外伸完善业务布局，打造产业链一体化平台 10
农药行业景气筑底回升，25Q1业绩同比恢复增长 15
农药行业周期筑底，景气有望持续回升 17
全球去库存卓有成效，行业周期触底有望持续回暖 18
全球粮价企稳回暖支撑需求，油价中枢下行优化成本 21
行业事故频发或成为景气修复重要推手 22
核心产品菊酯领先地位稳固，除草剂、杀菌剂布局日趋完善
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杀虫剂：菊酯全产业链优势显著，产品价格弹性可期 24
除草剂：烯草酮景气高涨，草甘膦、麦草畏底部静待回暖 30
杀菌剂：内生外延持续布局，杀菌剂板块已具规模 35
创制药市场大有可为，储备管线逐步走向商业化 36
公司股价复盘，典型周期成长股 40
盈利预测与投资评级 41
风险提示 44
图表目录
图1：公司股权结构（截至2025年一季报） 8
图2：中化收购先正达历程 8
图3：“两化”重组优化资源配置 8
图4：先正达集团成员及业务板块 8
图5：公司产品布局日趋完备 11
图6：公司处于新一轮资本扩张期 11
图7：公司优士基地和优嘉基地净利润情况（亿元） 12
图8：中化作物营业收入和净利润（亿元） 14
图9：农研公司营业收入和净利润（亿元） 14
图10：公司历史业绩复盘 15
图11：2015-2025Q1年公司营业收入情况 16
图12：2015-2025Q1公司归母净利润情况 16
图13：2019-2024年公司营收结构变化 16
图14：2019-2024年公司原药、制剂毛利率情况 16
图15：2023年公司细分营收结构 17
图16：2015-2025Q1年公司毛利率、净利率情况 17
图17：公司三项费用率持续优化 17
图18：2022年以来中农立华原药价格指数持续下跌 19
图19：跨国公司库存逐步恢复正常（百万美元） 19
图20：国内企业库存逐步恢复正常（亿元） 19
图21：2024年我国农药行业效益累计增速变化情况 20
图22：2024年我国农药行业亏损变化情况 20
图23：25Q1行业营收372亿元，同比+5% 21
图24：25Q1行业净利润27亿元，同比+63% 21
图25：农药产品价格走势（万元/吨） 21
图26：全球农产品价格底部回暖 22
图27：油价、煤价走势 22
图28：国内部分硝化工艺相关事故梳理 23
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图：原药价格复盘（以草甘膦为例，元/吨）.................................................
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图30：高效低毒易分解是杀虫剂一直以来的发展趋势 24
图31：拟除虫菊酯研发历程 25
图32：2019年各类杀虫剂市场占有率 25
图33：2019年不同菊酯类产品市场占比 25
图34：公司拟除虫菊酯产品发展历程 26
图35：公司拥有从基础化工原料开始的一整套菊酯产业链 27
图36：印度氯氰菊酯进口量 29
图37：印度氯氰菊酯在中国市场份额占比 29
图38：菊酯价格走势（万元/吨） 29
图39：菊酯中间体价格走势（万元/吨） 30
图40：烯草酮合成工艺路线 30
图41：25年以来烯草酮价格快速上涨（元/吨） 31
图42：草甘膦合成工艺路线对比 33
图43：草甘膦价格价差数据（元/吨） 33
图44：国内草甘膦工厂库存及开工率 34
图45：不同麦草畏工艺路线比较 34
图46：麦草畏价格持续承压（万元/吨） 34
图47：巴斯夫创制药流程 36
图48：农药新成分研发投入逐渐增大（百万美元） 36
图49：中间体衍生化法的实际应用 37
图50：5个三氟乙基硫醚（亚砜）类杀螨剂的化学结构 38
图51：公司股价复盘 40
表1：2024财年全球/国内农药企业TOP10 7
表2：扬农化工原药与先正达制剂产品高度协同 9
表3：优士化学产品产能情况 12
表4：优嘉植保产品产能情况 12
表5：葫芦岛基地年产15650吨农药原药及7000吨农药中间体项目 13
表6：公司具备完善的农药创新体系 14
表7：世界各国农药