投资案件
投资评级与估值
首次覆盖，给予“买入”评级。预计2025-2027年新国都实现收入34、36、38亿元，实现归母净利润7.4、8.7、9.2亿元。参考可比公司平均估值，可给予新国都2025年32xPE，对应市值约237亿元，相较当前市值仍有45%以上上升空间。
关键假设点
国内收单及增值服务收入=流水*平均净费率
预计2025-2027年流水分别为1.47万亿元、1.46万亿元、1.43万亿元；预计
2025-2027年平均净费率分别为0.151%、0.155%、0.158%。
综上，预计收单及增值服务2025-2027年收入22、23、23亿元，增速5%、1%、0%；另预计2025-2027年国内收单及增值服务毛利率为41%、42%、39%。
电子支付设备方面，预计2025-2027年海外收入增速为12%、9%、10%；预计2025-2027年国内收入增速为-20%、-20%、-20%。
综上，预计电子支付设备2025-2027年收入10、11、12亿元，增速11%、8%、9%；另预计2025-2027年电子支付设备毛利率为40%、39%、39%。
有别于大众的认识
预期差一：市场可能不了解公司在海外布局的领先性
公司跨境支付与海外本地收单进展在第三方支付公司中领先。公司已经取得稀缺的卢森堡PI牌照，是近三年来唯一获得该支付牌照的A股上市公司，且公司在欧洲已完成本地收单落地；POS机具方面，2024年公司POS机海外收入占POS机总收入比例已超95%，POS机海外收入超9亿元。2021年公司POS机具全球出货量排名第十，有较强竞争力。另外，公司海外重点布局SoftPOS发展海外移动支付，获全球首张MPoC证书证明公司SoftPOS安全性、功能性。
预期差二：市场可能忽视公司目前在AIGC方面的布局
公司海外参股公司DualityIntelligenceLimited，持股比例为35%。DualityIntelligence已经在海外市场推出多款AI应用。公司已从该境外AI公司取得正投资收益。2023年，公司从参股AI公司取得投资收益约3364万元，推测该AI公司2023年净利润近1亿元。
预期差三：市场可能忽视收单行业正出现的较大变化
2023年为收单行业拐点，行业在强监管下出清，费率止跌回升。当前仍有一定上行空间，根据银联商务、拉卡拉当前公示的费率推测，扫码、刷卡终端费率长期有望达到1%（当前扫码约0.38%，刷卡约0.6%）。
股价表现的催化剂
跨境支付相关政策出台；海外大模型能力大幅提升；消费相关刺激政策出台
核心假设风险
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明国内收单流水不及预期；国内收单费率提升阻碍大于预期；海外AIGC参股公司利润表现不及预期；海外跨境支付布局推进不及预期
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
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目录
TOC\o1-2\h\z\u新国都：特点是支付出海与AIGC 6
业务：集团化管理，90%以上业务收入聚焦于支付行业 6
发展方向：本质上是追求商业模式的改善 7
财务分析：近年盈利能力维持高位，现金流充沛是优势 9
国内收单行业β带来业绩高增 11
源起：收单产生于支付服务的不断分工和细化 11
当下：经历快速发展期与调整期，步入高质量发展时代 13
未来：出清、“支付+”支撑提费，行业盈利能力上台阶 16
支付出海，公司已行业领先 19
布局：跨境支付平台PayKKa建立，海外本地收单落地 19
行业：市场广阔、政策加持，支付出海正当时！ 20
POS机具：深耕出海13年，海外营收占比超90% 22
AIGC：结合地域特征，国内海外同布局 25
国内toB：打造AI“数字员工” 25
海外toC：推出多款AIGC应用，已取得商业化成效 25
盈利预测与估值分析 27
盈利预测 27
投资分析意见 30
风险提示 30
图表目录
图1：公司业务结构稳定，收单及增值服务、电子支付产品为两大收入支柱 7
图2：2024年公司两大主业收入增速下滑（单位：亿元） 7
图3：2021年以来公司主业毛利率大幅提升 7
图4：公司的总体发展方向本质上是追求商业模式的改善 8
图5：以POS机具为基础，向软件化、智能化、产业链整合、出海方向发展 9
图6：2023年以来收入增速有所下