目 录
一、微盘持续新高，重申再通胀牛市上半场小盘成长占优 4
二、多角度审视微盘新高及后续行情持续性 5
（一）流动性：剩余流动性扩张，小微盘占优 5
（二）资金结构：散户资金是主力，超储搬家背景下增量可期 6
（三）基本面：业绩并非微盘主要定价因素，基本面趋弱市场缺乏主线，微盘更占优 10
（四）交易机制：双创、北证涨停限制更高，弹性更大 12
（五）行业：集中制造业+科技成长，产业政策有望进一步催化 13
（六）可能的风险：通胀回归风格切换、交易热度触顶短暂回调 14
图表目录
图表1 去年Q4以来微盘股表现持续占优 5
图表2 剩余流动性扩张，小微盘占优 6
图表3 微盘股自由流通市值占比更高，剩余流动性扩张环境下更受益 6
图表4 居民超储进入股市带来增量资金 7
图表5 21年房价触顶以来，存款增长更快地区集中于二线城市 7
图表6 去年下半年以来散户资金加速入场 8
图表7 相比散户资金流入，公募发行仍显低迷 8
图表8 今年以来微盘股指数买入资金中小单散户是主力 8
图表9 股东结构来看，微盘股大股东中个人投资者占比更高 9
图表10 微盘股机构投资者中除一般法人外主要集中在私募机构 9
图表11 过去半年（24Q3-25Q1）微盘股指数机构净买入主要集中在一般法人，私募、
公募基金 9
图表12 微盘股指数融资余额占比低于全A，杠杆资金并非微盘主力资金 10
图表13 微盘股指数融资买入额占成交额比例显著低于全A 10
图表14 过去5年来微盘股指数净利润持续亏损，基本面并非股价决定因素 10
图表15 微盘股成分股中亏损股占比更高 11
图表16 微盘股中盈利股相比亏损股，股价并无明显优势 11
图表17 价格弱势运行，业绩增长缺失，市场缺乏趋势主线，微盘相对占优 11
图表18 微盘股指数中主板占比接近一半，双创占比接近一半 12
图表19 微盘股指数中科创板和创业板公司涨幅更高 12
图表20 成长板块中越偏小市值涨幅越高 12
图表21 成长板块中，双创北证涨幅更高 13
图表22 微盘股指数集中在机械、化工、医药、计算机等成长行业 14
图表23 当前微盘交易热度逼近峰值，历史触顶后短暂回调重启上行通道 15
核心结论：
1、24/10以来华创策略持续看好小微盘风格，今年微盘股指数持续创下新高，当前重申年度策略观点，再通胀牛市上半场是金融再通胀，小微盘有望继续占优。
2、微盘强势背后原因：
①剩余流动性扩张，流通盘占比更高的小微盘更加受益。
②小微盘股东结构中个人投资者占比更高，居民超储释放，散户是主要增量资金，小微盘更为受益。
③业绩并非影响微盘股表现的主要因素，反而在价格低位运行，业绩增长整体缺失的背景下，市场缺乏趋势性主线，微盘股更为占优。
④北交所涨停限制30%，双创20%，相比主板10%，在流动性助推的小微盘行情中优势更大。
⑤小微盘行业覆盖制造业、科技等行业，涵盖了AI、机器人、创新药等成长主题，产业政策持续催化拔估值行情。
3、小微盘或持续占优。货币宽松+基本面修复时滞，剩余流动性有望进一步扩张；居民超储搬家为小微盘带来更多散户增量资金；通胀尚未回归，市场整体缺乏主线，微盘股占优；“十五五”规划聚焦新质生产力，产业政策有望持续催化。
4、可能的风险点：①若通胀回归，业绩加速修复，市场重心重回基本面，小微盘或面临风格切换，当前仍需等待。②交易热度：当前微盘股交易热度逼近历史高点，成交触顶或短暂回调，历史经验回调持续3-6个月，幅度20%左右。
一、微盘持续新高，重申再通胀牛市上半场小盘成长占优
今年以来微盘股指数持续创下新高，重申年度策略观点，再通胀牛市上半场是金融再通胀，小盘成长占优。小微盘强势的背后是流动性充裕的结构性行情，华创策略24/10/27《剩余流动性盛宴》提出货币先行而财政和基本面改善滞后，剩余流动性扩张下小盘成长占优。24/11/19年度策略《再通胀牛市》明确牛市上半场是金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，小盘成长率先占优。今年以来我们坚定维持对小盘成长的看好，25/4/13《布局黄金坑》强调小盘成长风格有望受益于更快落地的货币宽松，5月央行降准降息落地。今年以来微盘表现强势，截至6/10，微盘股指数今年累计涨幅30%，显著跑赢万得全A的3%，当前我们继续维持年度策略观点，居民超储进股市，并非叙事，而是后地产时代已在发生的事实。在实物通胀带动借贷意愿回升之前，股市以流动性与估值优势，成为超额储蓄搬家的承载体，叠加货币宽松带来的剩余流动性充裕，小盘成长风格更为占优。
图表1 去年Q4以来微盘股表现持续占优
指数累计