内容目录
一、转债市场当前仍在合理区间内运行 3
二、市场复盘：转债市场稳步上行 5
三、可转债策略跟踪 7
附录：最新选券结果 13
风险提示 15
图表目录
图表1：中证转债指数与市场CCBA定价偏离度 3
图表2：转债市场当前在仍合理区间内运行 3
图表3：不同定价偏离度区间内中证转债指数平均收益率 4
图表4：不同定价偏离度区间内中证转债指数胜率（胜率=中证转债指数收益率0的概率） 4
图表5：可转债ETF份额滚动季度增速（2025/6/13） 4
图表6：中证转债累计收益分解（2018/1/1-2025/6/13） 5
图表7：中证转债累计收益分解（2025/5/13-2025/6/13） 5
图表8：近一个月转债累计收益分解（2025/5/13-2025/6/13，其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权）
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图表9：中信一级行业（以及风格大类行业）中转债收益分解，（2025/5/13-2025/6/13，其中统计转债池为3亿以上且AA-及以上转债等权） 6
图表10：低估值策略净值（2025/6/13） 7
图表11：低估值策略统计（2025/6/13） 7
图表12：低估值+强动量策略净值（2025/6/13） 8
图表13：低估值+强动量策略统计（2025/6/13） 8
图表14：低估值+高换手策略净值（2025/6/13） 9
图表15：低估值+高换手策略统计（2025/6/13） 9
图表16：平衡偏债增强策略（2025/6/13） 10
图表17：平衡偏债增强策略统计（2025/6/13） 10
图表18：信用债替代策略净值（2025/6/13） 11
图表19：信用债替代策略统计（2025/6/13） 11
图表20：波动率控制策略净值（2025/6/13） 12
图表21：波动率控制策略统计（2025/6/13） 12
图表22：低估值策略最新选券结果（2025/6/13） 13
图表23：低估值+强动量策略最新选券结果（2025/6/13） 13
图表24：低估值+高换手策略最新选券结果（2025/6/13） 14
图表25：平衡偏债增强策略选券结果（2025/6/13） 14
图表26：信用债替代策略最新选券结果（2025/6/13） 15
图表27：波动率控制策略最新选券结果（2025/6/13） 15
一、转债市场当前仍在合理区间内运行
①转债市场当前仍在合理区间内运行。转债市场在三月中的高点快速回调后，在四月份估值调整至合理区间，随后便走出了稳定上涨的行情，那么现在转债市场估值与配置价值处于怎样的水平？我们可以基于专题报告《可转债的赎回概率调整定价模型》中的定
价偏离度（定价偏离度=转债价格/CCBA模型定价-1）进行衡量。
截止至2025年6月13号，定价偏离度指标为0.35%，分别占2018年以来与2021年以来的62.1%与53.9%分位数水平，可见当前转债估值仍在合理区间。同时我们统计了在不同的定价偏离度下，未来N日的中证转债平均收益率与胜率。由下图可见，当前转债市场处于[-0.5%,0.5%)的估值区间中，统计可得历史上位于该区间时未来半年中证转债收益率均值为1.5%，胜率为72%，配置价值适中。
图表1：中证转债指数与市场CCBA定价偏离度
CCBA定价偏离度(历史波动率中枢计算) 中证转债净值(左轴)
1.6
1.5
1.4
1.3
1.2
1.1
1
0.9
当前水平
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
资料来源：Wind，国盛证券研究所
资料来源：
图表2：转债市场当前在仍合理区间内运行
极低估区间(0?-10?分位数) 低估区间(10-30分位数)
高估区间(70-90分位数) 极高估区间(90?-100?分位数)
中证转债
430
410
390
370
350
2021/1 2021/7 2022/1 2022/7 2023/1 2023/7 2024/1 2024/7 2025/1
资料来源：Wind，国盛证券