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TOC\o1-2\h\z\u核心CPI通胀小幅低于预期，短期通胀预期再走高 4
CPI持平预期而核心CPI低于预期 4
商品通胀同比略微回升，服务通胀仍有韧性 7
美联储降息预期略微回升 13
美联储2025年降息2次或以上概率不足7成 14
美国国债利率下行，三大股指高开低走 15
风险提示 17
图表目录
图表1：CPI和核心CPI() 5
图表2：CPI分项贡献分解() 5
图表3：美国5月CPI和主要分项(?) 5
图表4：FOMC经济预期概要(SEP)中位数 6
图表5：圣路易斯联储通胀压力指数() 6
图表6：美国的通胀预期() 7
图表7：近12个月CPI四个分项同比和环比() 8
图表8：原油价格(美元/桶)和同比(右轴，) 9
图表9：核心CPI商品和服务的价格同比变化（） 10
图表10：近1年核心CPI商品和服务的价格变化（） 10
图表11：Manheim价格指数 11
图表12：Manheim和CPI二手车同比 11
图表13：核心商品CPI的主要分项同比() 11
图表14：核心服务CPI的主要分项同比() 12
图表15：CPI通胀剔除特定分项() 13
图表16：替代的核心通胀指标() 13
图表17：CPI数据公布前美联储不同会议上的利率概率分布(?) 14
图表18：CPI数据公布后美联储不同会议上的利率概率分布(?) 15
图表19：2025年降息的概率 15
图表20：美国股市收盘的反应() 16
图表21：美国国债利率收盘变化(基点) 16
图表22：2025年6月11日标普500不同行业表现日变化 17
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核心CPI通胀小幅低于预期，短期通胀预期再走高
美国5月CPI同比增长2.4，预期2.4?，前值为2.3；5月CPI环比增长0.1，上月增长0.2。5月核心CPI同比增长2.8，预期2.9，前值为2.8；核心CPI环比增长0.1，预期0.2?，上月0.2。
结构上，核心商品通胀5月小幅上升，环比增速较上月下降，考虑到未来关税的可能影响，商品通胀或继续走高。主要分项中，医疗护理商品通胀环比有加速，其他分项并没有明显通胀加速的表现。核心商品中二手车的通胀同比持续正增长，但是环比增速继续负增长。服装环比负增长0.4,上月负增长0.2?，同比负增长0.9?，上月负增长0.7?；医疗护理商品的通胀同比增长0.3,上月是1?，环比增长0.6，上月增长0.4。
CPI持平预期而核心CPI低于预期
美国5月CPI同比增长2.4，预期2.4，前值为2.3；5月CPI环比增长0.1，上月增长0.2。5月核心CPI同比增长2.8，预期2.9，前值为2.8；核心CPI环比增长0.1，预期0.2?，上月0.2。
CPI的同比略微回升，食品的通胀同比略微回升是可能贡献因素，能源通胀同比继续负增长，但是负增长略微收窄。核心CPI环比回落，同比持平上月，核心通胀略低于预期让通胀的担忧略微缓解。
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图表1：CPI和核心CPI() 图表2：CPI分项贡献分解()
1 12
0CPI核心CPI
0
CPI
核心CPI
8
6
4
2
0
2007-01
2
2011-01
2015-01 2019-01 2023-01
0
8
6
4
2
0
-2
-4
2017-03
2020-03
2023-03
-
-4
食品 能源 核心CPI CPI
资料来源：资料来源：Wind，国联民生证券研究所 Wind，国联民生证券研究所
资料来源：
资料来源：
图表3：美国5月CPI和主要分项()
2025-05
2025-04
2025-03
2025-05
2025-04
2025
2.4
2.3
2.4
0.1
0.2
2.9
2.8
3
0.3
-0.1
2.2
2
2.4
0.3
3.8
3.9
3.8
0.3
资料来源：分项同比环比CPI(预期2.4)食品家庭食品非家用食品能源能源类商品汽油(所有种类)燃油能源服务
资料来源：
分项
同比
环比
CPI(预期2.4)
食品
家庭食品非家用食品能源
能源类商品
汽油(所有种类)燃油
能