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美国5月CPI全面低于预期 5
美国5月非农新增就业超预期 8
风险提示 13
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图1 美国近半年CPI分项权重、同环比及趋势（%） 6
图2 美国4月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA） 6
图3 美国5月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA） 6
图4 美国商品CPI及其分项同比（%） 6
图5 美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源） 6
图6 美国服务CPI及其分项同比（%） 7
图7 美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源） 7
图8 美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务CPI当月同比（%） 7
图9 Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%） 7
图10 Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%） 7
图11 近一年原油日频价格（美元/桶） 8
图12 国际油价及美国汽油价格变化情况 8
图13 Manheim指数显示二手车价格低位波动（%） 8
图14 美国非农就业数据公布同时修正近2个月数据 9
图15 最近12个月美国新增非农就业分布，按行业（千人） 9
图16 美国失业率与美联储SEP指引（%） 10
图17 美国劳动力供需再平衡，就业缺口基本弥合（千人） 10
图18 美国劳动力参与率及同比增速（%） 10
图19 美国非农名义平均时薪及实际时薪同比（%） 11
图20 美国非农名义平均时薪及实际时薪环比（%） 11
图21 最近12个月美国各行业平均时薪环比增速（%） 11
图22 美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%） 11
图23 美国各年龄段劳动力人数分布（千人，%） 11
图24 美国企业职位空缺率及同比增速（%） 12
图25 Indeed领先指标与职位空缺数 12
图26 美国挑战者企业裁员人数（人，%） 12
图27 美国初次与持续申领失业金人数（万人） 12
图28 美国广义失业率和狭义失业率（%） 12
图29 美国因经济原因兼职人数（人） 12
图30 美国服务业平均周工时（小时） 13
图31 美国就业市场离职率（%） 13
图32 CPI低于预期增强市场降息信心（%） 13
图33 CME数据显示非农公布后市场预计下半年降息 13
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明美国5月CPI全面低于预期
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5月美国CPI同比2.4%，预期2.5%，环比0.1%，预期0.2%；核心CPI同比2.8%，预期2.9%，环比0.1%，预期0.2%。美国5月CPI增速全面低于预期，缓解市场对关
税通胀压力的担忧，美联储降息预期有所抬升。结合5月就业数据好于预期，市场对美国经济预期持续修复。
非核心方面，原油价格低位震荡，能源分项持续拖累整体CPI。受OPEC+增产影响，国际油价持续低位震荡。5月能源CPI同比-3.5%（前值-3.7%），环比-1%（前值0.7%）。其中，汽油为主要拖累项，5月环比-2.6%（前值-0.2%），同比-11.6%（前值-
11.5%）。燃油价格企稳，环比0.9%（前值-1.3%），同比-8.6%（前值-9.6%）。向前看，
6月13日以色列对伊朗发动打击，中东地区地缘政治冲突升级，后续油价或面临较强上行压力。预计后续能源分项对CPI拖累将显著收窄，油价下行对整体CPI带来的去通胀效应或告一段落，甚至形成上行压力。除能源外，5月食品价格环比回正至0.3%，同比2.9%。家庭食品分项环比由前值的-0.4%上行至0.3%，同比2.2%
核心方面，5月核心CPI增速低于预期，大幅缓解市场对关税政策通胀风险的担忧。一方面，市场担忧关税形成核心商品价格上行压力，但5月核心商品环比0%，前值0.1%，其中服饰、汽车等重点分项价格不升反降。5月二手车环比持平在-0.5%，服饰环比-0.4%
（前值-0.2%），并未出现上行迹象，反而转向下跌。上半年，尽管特朗普大幅升级关税，但由于①关税政策反复调整，企业择机补库，②企业出售低价囤积的库存商品，③消费者动态调整消费结构等原因，关税价格压力暂未显现。下半年，美国关税常态化后，持续关注关税家具、电器、服装、玩具等进口依赖度较高的商品的价格表现。目前，二手车领先指标环比回升，预计6月汽车分项面