证券研究报告
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潼关黄金：创业近十载，厚积薄发 3
初露锋芒，利润进入快速增长阶段 5
坐拥高品位金矿，内生+外延增长动能十足 7
潼关县矿区：整合多个金脉矿权，远期增量可期 8
肃北县矿场：公司主力矿场，勘探潜力巨大 14
产量逐步提升，继续期待内生增长 16
美国经济前景悲观，央行购金支撑金价中枢 17
美国经济下行压力持续，失业率提升 17
降息周期持续，利好金价上行 19
地缘政治局势复杂，央行购金成为重要支撑 23
盈利预测与投资建议 29
盈利预测假设与业务拆分 29
估值分析 29
投资建议 30
风险提示 31
插图目录 33
表格目录 33
潼关黄金：创业近十载，厚积薄发
潼业黄金于2017年完成祥顺矿业、潼鑫矿业、德兴矿业等多家公司收购，正
式进入黄金开采业务。经过近10年的艰苦创业，公司黄金业务不断发展，产量和
利润实现不断增长，2024年黄金产量达到2.5吨，利润创历史最佳。公司1997年于港交所上市，2017年七月完成潼关祥顺矿业发展公司，从而正式开展黄金开采业务并确立为公司主页，同年公司实现了对潼鑫矿业、德兴矿业的收购。2018年12月，公司完成潼金矿业收购，进一步扩大了黄金开采业务规模。2020年7
月，潼关新选厂投入运营，日处理量最高可达1500吨。2023年7月，公司完成收购肃北县霍勒扎德盖北东矿业有限责任公司，进一步扩大了公司的资产及黄金资源，公司产能和盈利水平大幅提高，发展迈入新的阶段。2025年1月，公司收购西安宏尚矿山工程有限公司，西安宏尚主要业务为矿山工程与建设，是公司的一家供应商，公司完成收购后将为现有业务带来协同效应。2025年3月，公司计划收购荣昌投资有限公司100%股份，从而获得北东金矿及460金矿探矿权的70%权益，支撑公司未来肃北矿场的长远发展。2025年4月，公司实现与紫金矿业“股权+金属流”双向绑定模式，有望借助紫金力量持续提升公司运营表现。
时间 事件表1：公司历史发展
时间 事件
1997年 公司于港交所上市
2017年1月 完成收购潼关县祥顺矿业发展有限公司，正式开展黄金开采业务
2017年4月 完成收购陕西潼鑫矿业有限公司
2017年11月 完成收购潼关县德兴矿业有限责任公司
2018年12月 完成收购潼关县潼金矿业有限责任公司
2020年7月 位于潼关新选矿厂投入生产，每日最高产量可达1,500吨
完成收购肃北县北东矿业有限责任公司，自有选矿厂日总产能处理矿石量达
2023年7月
1,200吨，进一步扩大公司的资产及黄金资源。使本集团公司的产能和盈利水准大幅提高，亦使公司的发展迈入新的阶段
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完成收购西安宏尚矿山工程有限公司，开拓矿山工程与建设业务,带来协同效应，促进合作
完成收购西安宏尚矿山工程有限公司，开拓矿山工程与建设业务,带来协同效应，促进合作
2025年1月
权益2025年3月 收购荣昌投资有限公司100%股份，从而获得北东金矿及460金矿探矿权的70%
权益
公司公告，民生证券研究院
公司公告，民生证券研究院
以每股0.69港元向紫金金属有限公司（紫金矿业2899.HK/601899.SH全资子公司）配售1.68亿股新股，募资约1.16亿港元。并同时达成金属流交易协议
2025年4月
资料来源：公司董事会主席为蒋智勇先生，其女儿蔣薇持有上市公司单一最大股东秦陇金鑫矿业投资有限公司63.34%股份。秦陇金鑫矿业投资有限公司持有上市公司26.98%的股份，是上市公司最大单一股东，秦陇金鑫矿业投资有限公司最大股东为蒋薇，持股63.34%，蒋薇为公司董事会主席蒋智勇的女儿。紫金金属（紫金矿业子公司）持有上市公司股份3.82%。
资料来源：
公司从事黄金勘探及开采的主要经营实体包括潼关县祥顺矿业发展有限公司
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（90%权益）、潼关县德兴矿业有限责任公司（90%权益）、陕西潼鑫矿业有限公司
（90%权益）、潼关县潼金矿业有限公司（90%权益）、肃北县霍勒扎德盖北东矿业有限责任公司（100%权益）。
图1：公司架构（截至2025.04）
公司公告，爱企查，民生证券研究院
公司公告，爱企查，民生证券研究院
资料来源：实行股权激励，绑定众高管及员工利益一致，激励数量达已发行股本1.85%，力度较大。公司于5月底公告授出购股权计划，向若干董事及雇员参与者以每股
资料来源：
1.92港元的对价，授出合共8154万份购股权，占已发行股本1.85