证券研究报告
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内容目录
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信用债融资怎么样？ 4
城投债：摩擦成本高 5
上半年融资边际收缩 5
未来增量来自哪里？ 6
名单外新增 6
退名单进展如何？ 7
类城投首次发行 8
产业债和金融债：科创债仍可期待，央企加杠杆 10
科创债将持续放量 11
央企贡献了多少增量？ 12
民企逐步修复 14
4 小结 15
5 风险提示 16
图表目录
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图1.非金信用债月度净融资 4
图2.城投、产业债、金融债月度净融资 4
图3.非金信用债分企业性质月度净融资 4
图4.金融债月度净融资 4
图5.城投债年度净融资情况 5
图6.城投债月度净融资情况 5
图7.城投债券融资分地区情况（亿元） 6
图8.可能新增用途的城投数量和净增加规模地区分布 7
图9.可能新增规模的城投行政层级分布 7
图12.2020~2024年首次发行债券的类城投数量和新增规模 8
图13.2020~2024年首发平台当年新增规模和城投债净融资情况 8
图14.2024年以来首发平台新增节奏 9
图15.2024年以来首次发行债券的产业主体区域分布 9
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准图16.2024年以来首次发行债券的产业主体的行政层级 9
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图17.产业债年度净融资情况 10
图18.产业债月度净融资情况 10
图19.产业债券融资分行业情况（亿元） 11
图20.科创债月度发行与偿还情况 12
图21.分企业性质的科创债净融资结构 12
图22.银行发行科创债明细 12
图23.部分券商发行科创债明细 12
图24.央企年度净融资情况 13
图25.非金信用债发行规模靠前的央企发行人 13
图26.央企平均资产负债率 14
图27.民企年度净融资情况 15
图28.非金信用债发行规模靠前的民企发行人 15
信用债融资怎么样？
今年1-5月非金信用债发行55006.1亿元，偿还47329.8亿元，净融资7676亿元，同比下降21.6%，较去年同期减少2111亿元。其中城投债净融资-397亿元，产业债净融资8073亿元，分别同比下降148%和9.9%。金融债净融资3774亿元，其中银行二永债净融资额2683亿元。
图1.非金信用债月度净融资 图2.城投、产业债、金融债月度净融资
亿元
发行 偿还 净融资（右）
亿元
产业债 城投债 金融债
数据来源：Wind、财通证券研究所 数据来源：Wind、财通证券研究所
分企业性质看，今年1-5月，国有企业净融资6746亿元，其中央企净融资2446
亿元，同比下降9.3%，较去年同期减少251亿元；地方国企净融资4300亿元，
同比下降37.3%，较去年同期减少2553亿元。民企及其他净融资762亿元，同比增加361.3%，较去年同期增加597亿元。
金融债方面，今年1-5月二永债净融资2683亿元，同比下降25.8%，较去年同期
下降931亿元；其他金融债净融资1091亿元，较去年同期的44亿元大幅增加，主要得益于科创债发行主体扩容至金融机构后的放量发行。
图3.非金信用债分企业性质月度净融资 图4.金融债月度净融资
亿元
央企 国企 民企及其他
亿元
二永债（） 其他金融债
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数据来源：企业预警通、财通证券研究所 数据来源：企业预警通、财通证券研究所
城投债：摩擦成本高
上半年融资边际收缩
截至5月末，财通固收口径下城投债净融资-397亿元。2024年“一揽子化债”方案逐渐细化，增量化债政策出台，全年城投债净融资仅2558亿元，同比下降80%。20