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目录
TOC\o1-2\h\z\u一、上半年行情复盘：高股息策略驱动 1
二、资金面因素分析 3
、险资长期资金 3
、“国家队”增持 5
、公募基金积极配置 6
三、基本面展望 7
规模：信贷增速保持7%-8%左右，存款定期化趋势逐步放缓 7
价格：负债端成本优化对冲LPR下调影响，息差降幅有望继续收窄 9
非息收入：中收边际改善，其他非息明显拖累 14
、资产质量：不良率保持稳定，不良生成率上行，零售、小微风险持续暴露 18
四、选股策略：继续看好高股息标的，并关注低估值、有变化标的。 23
五、投资建议：长钱入市+基本面筑底，红利价值延续 26
六、风险提示 27
一、上半年行情复盘：高股息策略驱动
回顾上半年，高股息策略继续强势演绎，资金面催化下，银行板块绝对收益、相对收益明显。与以往的多轮上涨行情不同，当前银行业整体景气度依然偏差，基本面表现并未明显改善。一季度，经济复苏不及预期，
市场内没有明显主线，在整体市场风险偏好下移的背景下，获取稳定的绝对收益成为了最为主流的投资选择，高股息策略备受青睐。在国家队资金的有力支撑、长期资金持续入市以及公募基金积极配置下，银行板块估值在基本面未见明显改善的情况下实现了稳步复苏。
图表1:上半年行情主要由高股息策略驱动，银行业基本面改善并不明显
0.80
0.75
0.70
0.65
0.60
0.55
0.50
中信银行指数PB GDP+PPI（右轴） 银行板块利润同比（右轴）
上半年行情主要由高股息策略驱动，宏观经济与板块基本面并未明显改善
上半年行情主要由高股息
策略驱动，宏观经济与板块基本面并未明显改善
1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q25
20%
10%
0%
-10%
-20%
数据来源：Wind，中信建投证券
作为典型的高股息板块，银行板块相较于其他行业更具配置性价比。截至2025/6/13，中信银行指数市净率
（LF）仅为0.676，显著低于多数煤炭、公用环保等高股息行业的个股标的。此外值得注意的是，银行板块截至年中，虽受股价上涨股息率有所摊薄，但24年分红对应股息率仍有4.1%，位居市场前列。综上所述，银行板块兼具低估值、高股息特征，极具配置性价比，是其备受高股息策略青睐的主要原因。个股来看，平安、华夏24年分红对应股息率超过5%，在A股上市银行中排名前二。
图表2:银行板块股息率仍然位居市场前列，且估值低于其他板块（截至2025年6月13日）
8%6%
8%
6%
4%
2%
0%
3.0
2.0
1.0
平中陕申中中华银中中国宝华长川中中煤国西能国国电行国国投钢菱江投国国股神煤股建铁国板交移电股钢电能电联份华业份筑建际块建动力份铁力源信通
南钢股份
0.0
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2024年分红对应股息率 市净率PB(LF,右轴)
4.0
图表3:上市银行2024年分红对应股息率（2024/6/13）：平安、华夏股息率超过5%，位列前二
6.0%
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
24年分红对应股息率（截至2025/6/13）
平华苏交北邮厦贵上南成光浙建江中兴招张工农沪中江渝齐长兰民杭重无紫瑞常宁青浦苏青西郑安夏州行京储门阳海京都大商行苏行业行家行行农信阴农鲁沙州生州庆锡金丰熟波农发农岛安州
港
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数据来源：Wind，中