目 录
TOC\o1-1\h\z\u一、盈利能力 6
二、成本结构：投入角度 11
三、成本结构：转化角度 20
四、总结与投资建议 28
五、风险提示 29
图表目录
图表1：2013-2024年全球车企销量对比 6
图表2：2013-2024年全球车企调整后毛利率对比 7
图表3：2013-2024年全球车企整车ASP对比 8
图表4：2013-2024年全球车企调整后净利率对比 9
图表5：2013-2024年全球车企调整后单车净利对比 10
图表6：成本分拆结论概览（投入角度） 11
图表7：2013-2024年全球车企COGS/总成本对比 12
图表8：2013-2024年全球车企销售费用/总成本对比 13
图表9：2013-2024年全球车企管理费用/总成本对比 14
图表10：2013-2024年全球车企研发费用/总成本对比 15
图表11：2013-2024年全球车企研发支出/总成本对比 16
图表12：2013-2024年全球车企财务费用/总成本对比 17
图表13：2013-2024年全球车企薪酬/总成本对比 18
图表14：2013-2024年全球车企折旧摊销/总成本对比 19
图表15：成本分拆结论概览（转化角度） 20
图表16：2013-2024年全球车企销售费用/营收对比 21
图表17：2013-2024年全球车企管理费用/营收对比 22
图表18：2013-2024年全球车企研发费用/营收对比 23
图表19：2013-2024年全球车企研发支出/营收对比 24
图表20：2013-2024年全球车企财务费用/营收对比 25
图表21：2013-2024年全球车企薪酬/营收对比 26
图表22：2013-2024年全球车企折旧摊销/营收对比 27
一、盈利能力
销量：海外车企远高于国内自主，但近年差距缩小。
2024年，海外普通479万辆国内自主170万辆海外豪华142万辆，海外车企全球化运营，销售体量远大于国内自主。
近五年趋势上，海外豪华+15%、海外普通+12%，疫情后销量逐渐恢复；国内自主
+1.4倍，主要由于电动智能趋势下国内市场份额提升以及出海，其中比亚迪、奇瑞汽车增长尤其显著，平均看国内自主与海外车企差距缩小。
图表1：2013-2024年全球车企销量对比
各公司公告、华创证券
各公司公告、华创证券
资料来源：注1：海外车企不含中国合资公司销量（宝马2022年华晨宝马并表，此后宝马含华晨宝马销量），长安自主使用乘用车销量注2：若无特别说明，均使用算术平均数，后同
资料来源：
毛利率：海外车企高于国内自主约7PP，近年差距缩小。
2024年，海外豪华21%海外普通20%国内自主13%。海外车企高于国内自主约7PP，但在成本、销量、电动化影响下，2024年国内车企毛利率上升、海外车企下滑，较2023年海外豪华-1.2PP、海外普通-0.1PP、国内自主+1.3PP，海外车企受成本、销量、电动化的影响下滑，国内自主随新能源销量规模化而改善。
近5年趋势上，海外车企豪华+2.7PP、海外普通+2.4PP，国内自主+3.3PP，国内与海外差距缩小。
图表2：2013-2024年全球车企调整后毛利率对比
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%
%
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18.2% 19.1%
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14.6%
13.3%
18.5%
17.5%
17.9%
18.1%
13.4%
12.0%
11.4%
9.3%
10.1%
12.1%
16.0%
15.1%
15.8%
14.5%
14.4%
14.6%
国内自主平均
3%
20.
%
20.4
9%
19.
2%
20.
7.9%
1
7.9%
1
.4%
19
7%
19.
%
19.8
.4%
19
5%
20.
海外普通平均
8%
20.
%
21.9
2%
21.
%
22.6
8.1%
1
%
20.3
2%
21.
%
22.5
1%
22.
%
22.9
27.9%
29.3%
海外豪华平均
8.4%
0.5%
-15.4%
-44.3%
-50.6%
新势力
零跑汽车
14.3%
1.5%
11.5%
12.5%
4.6%
-24.0%
新势力
小鹏汽车
5%
20.
%
22.2
4%
19.
3%
21.
6.4%
1
新势力
理想汽车
9.9%
5.5%
10.4%
8.9%
1
11.5%
-15.3%
-5.2%
新势力
蔚来汽车
8.2%
1
25.6%
25.3%
0%
21.
6.6%
1
.8%
18
.9%
18
8%
22.
%
22.8
27.6%
%
22.7
新势力
特