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内容目录
引言 4
云母业务为基石，新能源拓宽成长空间 4
主营业务为云母材料，新能源云母拓宽成长空间 4
公司发展历程：公司成立超30年，覆盖国内外知名客户 6
股权结构较为集中且稳定 6
耐高温云母绝缘材料：从云母到解决方案，开拓海外市场 7
拓展上下游，从单一云母到解决方案 7
海外收入占比提升，中高端产品带来高毛利率 8
新能源安全防护复合材料：电池新规云母或再升级，国内外产能陆续释放 8
电池新规于26年7月实施，云母材料或再升级 8
工艺不断迭代，产能陆续释放 9
玻纤材料：从玻纤布到玻纤制品，拓宽产品下游 10
产品包括工业级、电子级玻纤布，可与云母材料复合 10
由玻纤布延展至玻纤制品，下游领域开拓 11
公司竞争力：产品创新能力强，工艺优势明显 12
全产业链布局，注重品质、品牌 12
技术不断创新，智能制造技术领先 13
盈利预测与估值 13
7.1.预计2025-2027年营收12.6、15.1、18亿元，同增19?、20?、20?；归母净利2.6、
3.1、3.7亿元，同增19?、20?、20? 13
7.2.给予2025年PE25X，给予“买入”评级 14
风险提示 14
图表目录
图1：平安电工2021-2024年分业务营收（亿元） 4
图2：平安电工2021-2024年营收结构（） 4
图3：云母制品行业产业链 5
图4：玻纤布部分应用领域 5
图5：玻纤布部分应用领域 5
图6：平安电工净利率（）和毛利率（） 6
图7：平安电工各业务毛利率拆分（） 6
图8：平安电工近年参与起草的部分国家标准、行业标准 6
图9：公司与实际控制人之间的产权及控制关系 7
图10：平安电工耐高温云母绝缘材料营收（亿元）及增速（） 7
图11：平安电工耐高温云母绝缘材料毛利率（） 7
图12：平安电工2020-2022年成本构成（万元，） 8
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图13：平安电工2020-2022年原材料成本结构（万元，） 8
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图14：平安电工国内外营收、毛利率（亿元、） 8
图15：平安电工新能源安全防护复合材料营收（亿元）及增速（） 9
图16：平安电工新能源安全防护复合材料毛利率（） 9
图17：平安电工新能源汽车解决方案 10
图18：平安电工玻纤产品 11
图19：平安电工玻纤布营收（亿元）及增速（） 11
图20：平安电工玻纤布毛利率（） 11
图21：平安电工的云母制品生产线 12
图22：平安电工通过的质量认证和管理体系认证 12
图23：平安电工、浙江荣泰2021-2024年营收（亿元）对比 13
图24：平安电工与浙江荣泰的毛利率（）、净利率（）对比 13
表1：平安电工盈利预测 14
表2：同类企业估值对比（PE） 14
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明引言
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平安电工以云母业务为基石，拓展上下游，从单一云母到解决方案，ASP提升。我们认为公司成长性在于：
新能源安全防护复合材料：海外市场增量明显，毛利率也更高，在国内、海外市场份额有望较大幅度提升；
耐高温云母绝缘材料：亚洲、欧洲等地出海，且下游风电、核电等领域有望超预期；
玻纤布：涨价带来一定利润弹性，且公司向玻纤制品发展。
云母业务为基石，新能源拓宽成长空间
主营业务为云母材料，新能源云母拓宽成长空间
公司主营业务为云母材料、新能源云母和玻纤布，新能源云母业务增长最快。2024年公司云母材料业务营收7.3亿元，同比增长5?，营收占比69?；新能源云母2024年营收2.2亿元，同比增长81.41?，营收占比21?。营收结构中增长最快的是新能源云母，营收从2021年的0.4亿元增长到2024年的2.2亿元，CAGR达76.52?，营收占比从2021年的5?到2024年的21?。
图1：平安电工2021-2024年分业务营收（亿元） 图2：平安电工2021-2024年营收结构（%）
8.07.06.0
8.0
7.0
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
7.3
6.7
6.7
6.9
2.2
1.6
1.0
1.21.1
1.1
0.4
0.6
2021 2022 2023 2024
云母材料 新能源云母 玻纤布
100?
80?
18?
5?
12?
7