请务必阅读正文之后的免责条款和声明。
请务必阅读正文之后的免责条款和声明。
目录
TOC\o1-3\h\z\u一、回顾与展望：25上半年板块表现分化，政策刺激期待需求复苏 1
食品饮料板块行情回顾 1
行情走势：消费复苏持续较弱，政策刺激预期回升 1
板块估值：整体估值水平处于历史低位 2
财务表现：板块业绩降速调整 2
回顾2025：消费者信心持续低迷，25上半年消费市场表现分化 4
展望2025下半年：刺激政策有望加码，经济数据有望触底带动消费回暖 5
二、白酒：聚焦三类优质标的，静待需求回暖 7
三、大众品：渠道变革叠加新品放量，结构性方向表现亮眼 14
零食：魔芋出圈、渠道变革、出海探索，板块精彩纷呈 14
饮料：新品纷呈酝酿新机遇，行业维持高景气度 19
乳制品：周期反转在即，政策风至、需求触底 22
保健品：新消费驱动，保健品赛道重估 25
四、啤酒：低基数下销量复苏，盈利能力持续释放 27
五、餐饮链：注重效率内卷趋缓，拥抱趋势拓展新销路 29
风险分析 33
请务必阅读正文之后的免责条款和声明。
请务必阅读正文之后的免责条款和声明。
一、回顾与展望：25上半年板块表现分化，政策刺激期待需求复苏
食品饮料板块行情回顾
行情走势：消费复苏持续较弱，政策刺激预期回升
自2025年年初以来（1月1日至6月12日），申万食品饮料板块指数累计下跌0.98%，位列31个申万一级行业的第28位。而同期沪深300指数上涨1.88%，食品饮料行业指数跑输2.86pcts。上半年，春节消费需求相对亮眼，一季报业绩整体表现稳健。自2024年年初以来，申万食品饮料板块指数累计下跌5.41%，位列31个申万一级行业的第27位。5月以来，虽PMI制造业企稳回升，但仍未达到扩张区间，CPI持续在较低水平波动，工业品出厂价格指数PPI持续呈下滑态势，经济面临一定的通缩压力。反映到食品烟酒物价层面，除猪肉和鲜果价格有所上涨，其余品类均有所下滑。
图表1：2025年食品饮料行业指数走势 图表2：申万一级行业年初至今涨跌幅（截至06/12）
ind，中信建投 ind，中信建投
资料来源：w资料来源：w分子板块来看，休闲食品板块表现亮眼，年初至今累计上涨32.9%。而饮料乳品、食品加工、非白酒板块实现上涨，分别上涨18.4%、9.1%、3.1%。而调味发酵品、白酒表现不佳，分别下跌5.0%以及7.1%。
资料来源：w
资料来源：w
资料来源：w图表3：食品饮料子版块年初至今涨跌幅（截至06/12）
资料来源：w
ind，中信建投
行业深度报告
板块估值：整体估值水平处于历史低位
板块估值方面，年初至今食品饮料板块的PE（TTM）由年初的20.51X上行至21.2X，整体有所提升。从变化过程来看，与行情表现类似，整体估值水平较为稳定，板块间出现分化较大，其中白酒板块有所承压，休闲食品表现突出。
资料来源：w图表4：食品饮料板块估值
资料来源：w
ind，中信建投
板块多数子板块估值水平提升，其中饮料乳品、休闲食品以及调味发酵品估值提升明显，分别由年初的24.49x、31.89x、29.10x提升至年中的35.17x、38.97x、31.88x。食品加工、白酒、以及非白酒板块估值有所下滑，由年初的29.86x、19.94x、31.86x下滑至27.18x、18.3x、以及31.12x。
资料来源：w图表5：食品饮料子板块估值水平及对比年初
资料来源：w
ind，中信建投
财务表现：板块业绩降速调整
请务必阅读正文之后的免责条款和声明。从板块25年以来的基本面表现而言，食饮板块跟随消费升温有所反弹。食品饮料板块25Q1营收同比增长4.62%。其中，白酒、饮料乳品、食品加工板块表现较为平淡，25Q1营收增速分别为1.69%、0.57%以及0.88%。零食板块受益于大单品催化以及渠道变革，营收增速同比+48.1%，表现亮眼。利润端，由于企业普遍面临出清，
请务必阅读正文之后的免责条款和声明。
请务必阅读正文之后的免责条款和声明。
请务必阅读正文之后的免责条款和声明。
使得利润方面有所承压，调味发酵品表现较为亮眼，同比+7.17%。
图表6：食品饮料板块25Q1营收及归母净利润增长情况
营收变动 归母净利润变动
亿元 25Q1 24Q1 yoy 25Q1 24Q1 yoy
SW食品饮料
3273.61
3129.11
4.62%
815.45
812.68
0.34%
SW食品加工
411.88
408.29
0.88%
28.16