5月猪价回落，关注产能去化预期提升
5月猪价前高后低，猪价回落至14元左右。农业农村部监测数据显示，2025年5月仔猪、活猪和猪肉均价
分别为38.19元/公斤、14.78元/公斤和25.49元/公斤，同比变化分别为-12.36%、-18.56%和-9.95%，环比
变化分别为-2.43%、-1.52%和-1.12%。5月猪价前高后低，五一节后全国生猪价格回落，截止6月12日，
全国出栏生猪均价14.12元/公斤。
图1：猪价走势（元/千克）
120
100
80
60
40
20
2010-122011-052011-10
2010-12
2011-05
2011-10
2012-03
2012-08
2013-01
2013-06
2013-11
2014-04
2014-09
2015-02
2015-07
2015-12
2016-05
2016-10
2017-03
2017-08
2018-01
2018-06
2018-11
2019-04
2019-09
2020-02
2020-07
2020-12
2021-05
2021-10
2022-03
2022-08
2023-01
2023-06
2023-11
2024-04
2024-09
2025-02
市场价:仔猪:全国:月:平均值 市场价:活猪:全国:月:平均值 市场价:猪肉:全国:月:平均值
资料来源：iFinD，东兴证券研究所
资料来源：iF
供应端：24年下半年能繁母猪存栏微增，对应5月出栏生猪量整体充足，叠加饲料成本相对低位，养殖压栏增重，生猪出栏体重累积，市场猪肉供应充足。需求端：5月受政策收紧和猪价下行影响，二次育肥积极性下降；叠加夏季来临，终端消费能力减弱，供强虚弱下猪价持续回调。5月生猪屠宰开工率回升1.18个百分点至28.71%，屠宰企业收购顺畅。受政策引导行业控制出栏体重，部分养殖主体有降重出栏情况，白条猪宰后均重高位回落。
图2：生猪屠宰开工率 图3：宰后均重：白条猪肉瘦肉型（公斤）
96
50
40 94
30 92
20 90
10
88
2022-072022-092022-11
2022-07
2022-09
2022-11
2023-01
2023-03
2023-05
2023-07
2023-09
2023-11
2024-01
2024-03
2024-05
2024-07
2024-09
2024-11
2025-01
2025-03
2025-05
86
84
生猪:屠宰开工率:全国月 82
2021-10-01 2022-10-01 2023-10-01 2024-10-01
资料来源：iF资料来源：iFinD，东兴证券研究所 inD，东兴证券研究所
资料来源：iF
资料来源：iF
二次育肥受限，猪价短空长多。近期有关部门引导生猪理性出栏，不鼓励二次育肥，部分企业已停止对二次育肥客户出售商品猪。此前部分省份已有针对生猪运输“点对点”直达，严格备案等政策收紧的情况，预期二次育肥成本抬升。对二次育肥的监管趋严主要是出于疫病防控、稳定价格和粮食安全的考虑。二次育肥政策监管的收紧对生猪市场的影响短空长多，短期可能会造成供应端降重出栏，消费端对标猪的承接能力降低，造成短期猪价下行压力；中长期来看有利于落后产能出清和生猪市场的平稳运行。
建议持续关注大宗原料走势。3月10日起，我国对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中对小麦、玉米加征15%关税，对高粱、大豆加征10%关税。我国高粱、大豆对美进口依存度较高，玉米进口量也较大，进口谷物和大豆主要用于饲料生产，加征关税后存在一定涨价预期，25年养殖成本或底部抬升。5月日内瓦
会议中国经贸会谈关税战缓和，但3月10日针对芬太尼的农产品关税反制仍然有效。玉米价格底部抬升，豆粕价格震荡，建议持续关注大宗原料走势。
图4：大宗原料市场价（元/公斤） 图5：大宗原料期货价格（元/吨）
6 5,000
5
4,000
4
3,000
3
2 2,000
01,0001
0
1,000
市场价:玉米:全国 市场价:豆粕:全国
大连商品交易所:豆粕:主力合约收盘价:当周值大连商品交易所:玉米:主力合约收盘价:当周值
资料来源：iF资料来源：iFinD，东兴证券研究所 inD，东兴证券研究所
资料来源：iF
资料来源：iF
能繁母猪存栏震荡，降重出栏是趋势。农业农村部数据显示，4月能繁母猪存栏量4038万头，环比微降。从三方数据来看，5月涌益能繁存栏样本数据增长0.91%，钢联样本数据环比增长0.32%，维持环比小幅增长。二元母猪价格走势平稳，母猪补栏情绪持续谨慎。仔猪价格高位回落，主要是仔猪