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内容目录
一、欧洲海风景气上行，看好基础需求放量 4
收益率回暖叠加并网节点限制，欧洲海风景气上行 4
项目并网节点临近，基础需求有望放量 7
二、供应地位不断提升，公司欧洲基础市占率有望持续向上 8
三、看好海外盈利向上，发电业务贡献额外弹性 12
欧洲大型化及工艺复杂化趋势凸显，看好海外单桩盈利维持较高水平 12
国内业务：陆塔业务逐步收缩，电站项目推进有望贡献额外业绩弹性 14
四、盈利预测与投资建议 16
盈利预测 16
投资建议及估值 17
五、风险提示 17
图表目录
图表1：2021-2023年受成本及利率上升影响欧洲海风LCOE大幅提升（欧元/MWh） 4
图表2：利率下降及上网电价提升带动项目收益率回暖 4
图表3：AR6开标结果中有1.6GW为老项目参与 4
图表4：老项目AR6中标上网电价大幅高于AR4中标结果 4
图表5：2024年以来欧洲央行多次下调基准利率，海风项目贷款利率压力逐步放缓 5
图表6：2025年完成投资决策的InchCape项目单位资本开支仍处较高水平 5
图表7：2025-2030年欧洲海风开发以英、德、荷、波、法国五国为主 6
图表8：英国、波兰、德国、荷兰、法国对海风项目并网节点有明确要求 6
图表9：25年1-5月欧洲海风项目FID规模较24年全年提升107?，验证需求景气向上 6
图表10：欧洲海风项目建设周期约2-4年，基础等重要部件供应商确认至少需提前并网节点3-4年 7
图表11：2025-2030年并网项目中未确认基础供应商的项目规模合计约21GW 7
图表12：预计2025-2027年欧洲海风基础招标规模分别为9.7/9.6/13.4GW 8
图表13：我们统计将在25年6-12月完成基础供应商确认的项目共计7.8GW 8
图表14：公司是目前国内唯一一家实现多个欧洲海风项目单桩交付的海工装备企业 8
图表15：欧洲基础参与方包含本土企业及国内出海企业 9
图表16：2022-2024年公司在欧洲单桩市场市占率约20? 9
图表17：唐山曹妃甸基地投产后公司出口海工产能达80万吨/年 9
图表18：大金重工产品碳足迹大幅低于欧洲本土单桩龙头 10
图表19：公司与南钢股份达成绿钢战略合作 10
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图表20：公司与宝钢股份达成绿钢战略合作 10
图表21：公司是目前全球唯一一家获得SBTi审核认证的海工装备企业，有望在英国AR7中标项目中实现份额扩张 11
图表22：截至2024年底，年龄在40岁以上的员工占Sif固定员工总人数的62? 11
图表23：欧洲本土三四线单桩企业CSWind自2021年后无新增单桩订单 12
图表24：乐观情形下，25-27年公司欧洲单桩订单获取规模将达到44/43/60万吨 12
图表25：25Q1公司营业收入同比+146? 13
图表26：25Q1公司归母净利润同比+336? 13
图表27：随着前期欧洲海风订单进入交付期，公司海外收入占比持续提升 13
图表28：欧洲海风高盈利订单交付带动海外制造毛利率迅速提升 13
图表29：公司交付的单桩项目大型化、工艺复杂化趋势明显 13
图表30：Sif产品单价连续两年上涨 14
图表31：Sif单吨利润贡献持续提升 14
图表32：公司首艘甲板驳船完全根据海工装备运输打造，订单附加值有望进一步增加 14
图表33：公司后续近1GW风电项目预计将于2026年下半年并网 15
图表34：2024年新能源发电收入同比+64?，上网电价基本保持稳定 15
图表35：2024年国内制造端收入同比下降26? 15
图表36：国内塔桩竞争激烈，头部企业毛利率持续下滑 15
图表37：公司各业务收入盈利预测 16
图表38：可比公司估值比较 17
一、欧洲海风景气上行，看好基础需求放量
收益率回暖叠加并网节点限制，欧洲海风景气上行
欧洲海风项目开发市场化程度相对较高，项目收益率是否达标是开发商做出投资决策的重要依据。2021年以来，欧洲海风项目多次出现项目延期或招标流标的现象，我们认为本质是由成本、利率上涨叠加政策转变滞后带动项目收益率持续走低。站在当前时点看，随着欧洲利率持续下行及欧洲各国政策逐步转向，海风项目收益率正逐步回暖，叠加中短期内大量项目并网节点临近，