西部证券索引
西部证券
索引
内容目录
投资要点 5
关键假设 5
区别于市场的观点 5
股价上涨催化剂 5
投资建议 5
海尔智家核心指标概览 6
一、行业供需前景稳定，海尔基本盘地位稳固 7
行业：内销进入成熟期，供需前景稳固，长期结构升级驱动 7
格局：海尔冰洗基本盘地位稳固，份额/结构领先 10
公司优势：品牌制造能力强大，数字化体系建设有效赋能 11
二、高端化表现亮眼，出海空间仍然广阔 14
高端化：前瞻布局卡萨帝，高端价格带份额领先 14
高端化：卡萨帝渗透率空间充足，看好高端稳步扩容 16
出海：掌握核心品牌资源，全球化体系有效赋能协同 17
出海：未来空间依旧广阔，新兴市场贡献增量 19
三、未来看点 23
国补形成有效拉动，高端更加受益 23
高端化拉动，叠加数字化降本增效，利润弹性可期 23
海外组织提效、高端化并行，新兴市场持续高增 24
四、盈利预测与投资评级 25
五、风险提示 26
图表目录
图1：海尔智家核心指标概览图 6
图2：洗衣机内/外销量（万台） 7
图3：空调内/外销量（万台） 7
图4：冰箱内/外销量（万台） 7
图5：油烟机内/外销量（万台） 7
图6：冰箱/空调/洗衣机城镇居民每百户保有量（台） 8
图7：白电需求结构拆分 8
图8：空调为例，中国产能全球占比高 8
图9：洗衣机更换原因调查，对功能不满意占半数 9
图10：洗衣机不同产品类型份额占比变化 9
西部证券图11：冰箱不同产品类型份额占比变化 9
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图12：洗衣机品类行业零售均价（线下，单位：元） 9
图13：冰箱品类行业零售均价（线下：单位：元） 9
图14：洗衣机品类行业零售均价（线上：单位：元） 10
图15：冰箱品类行业零售均价（线上：单位：元） 10
图16：海尔分部门营收（单位：百万元） 10
图17：洗衣机主要品牌线上市占率 10
图18：冰箱主要品牌市占率 10
图19：海尔冰箱各规格线上销额市占率(2024，单位：容积L） 11
图20：海尔洗衣机各规格线上销额市占率(2024，单位：容量KGL) 11
图21：冰箱分品牌线上均价（2024，单位：元） 11
图22：洗衣机分品牌线上均价（单位：元） 11
图23：海尔研发费用率处于较高一档（单位：百万元，2024年） 12
图24：海尔品牌矩阵 12
图25：白电龙头资本开支对比（单位：亿元） 12
图26：海尔智家AI战略框架 13
图27：AI之眼系列产品 13
图28：门店层面：全流程数字化交互，模式升级 13
图29：西门子冰箱零售量份额有所下滑 14
图30：卡萨帝发布会邀请央视 15
图31：卡萨帝高端商场艺术展 15
图32：有装修或家电购买计划的人群选择套系购买的比例 16
图33：消费者购买套系家电的原因 16
图34：2016-2024年金葵花及以上客户数量（单位：万户） 17
图35：海尔外销收入及占比（单位：百万元） 17
图36：海尔海外分地区营收（2024，单位：百万元） 17
图37：冰箱全球范围主要品牌销量市占率（单位：%） 18
图38：洗衣机全球范围主要品牌销量市占率（单位：%） 18
图39：空调全球范围主要品牌销量市占率（单位：%） 18
图40：大厨电全球范围主要品牌销量市占率（单位：%） 18
图41：收购后GE北美地区市占率提升 19
图42：24年冰箱品类海尔各地区销量市占率 19
图43：24年空调品类海尔各地区销量市占率 19
图44：24年洗衣机品类海尔各地区销量市占率 20
图45：24年厨电品类海尔各地区销量市占率 20
图46：印度冰箱市场竞争格局（2024） 20
图47：中东非冰箱市场竞争格局（2024） 20
图48：北美冰箱市场竞争格局（2024） 21
西部证券图49：西欧冰箱市场竞争格局（2024） 21
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图50：印度洗衣机市场竞争格局（2024） 21
图51：中东非洗衣机市场竞争格局（2024） 21
图52：北美洗衣机市场竞争格局（2024） 22
图53：西欧洗衣机市场竞争格局（2024） 22
图54：卡萨帝洗衣机线上销售额增速国补后好于行业 23
图55：海尔分部门收入营业利润率（2024） 23
图56：海尔智家费用率水平同比变动 23
图57：海尔新兴市场营收同比增速 24
表1：海尔研发体系完善，成果领先 12
表2：海尔加强数字化转型 13
表3：公司生态大会发布AI之眼系列 13
表4：海尔渠道体系