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内容目录
行情回顾 4
近一年表现优异，涨幅明显跑赢大盘 4
1.2.2024业绩下滑，2025Q1复苏显著 5
游戏：基本面与政策面共振，AI有望提振估值 7
游戏市场稳健增长，基本面稳固 7
海外竞争力持续提升，游戏出海战略坚定 9
政策与基本面共振，打造文化输出新范式 10
AI+游戏趋势明朗，应用空间广阔 17
IP衍生品：文化新消费市场崛起 22
IP衍生品消费市场增长强势 22
情绪消费蕴藏机遇，未来空间广阔 25
出版：教材教辅需求稳固，高股息标的长期收益优异 27
图书市场回暖，需求弹性有望改善 27
免税政策回归，释放利润弹性 28
盈利质量好，估值水平低，长期收益高 29
拥抱AI技术浪潮，积极布局研学赛道 32
投资建议 34
风险提示 35
图表目录
图1：中信行业分类近一年涨跌幅（截至2025.6.13） 4
图2：传媒板块年内走势（截至2025.6.13） 4
图3：传媒板块2020年以来市盈率（截至2025年6月13日） 5
图4：2018-2024年传媒板块营业收入 6
图5：2018-2024年传媒板块归母净利润 6
图6：2018Q1-2025Q1传媒板块营业收入 6
图7：2018Q1-2025Q1传媒板块归母净利润 6
图8：中国游戏市场实际销售收入 7
图9：中国游戏市场用户规模 7
图10：中国整体游戏市场ARPU值 8
图11：中国整体游戏市场销售收入（月度） 8
图12：游戏消费上升的主要因素 9
图13：中国自主研发游戏海外市场收入 9
图14：中国自主研发游戏海外市场收入（月度） 9
图15：全球重要移动游戏市场流水TOP100产品中国产移动游戏发行商数量 10
图16：全球重要移动游戏市场流水TOP100产品中国产移动游戏产品数量 10
图17：游戏版号发放情况（年度） 11
图18：游戏版号发放情况（月度） 11
图19：AI技术在哪些层面展开实质性应用 18
图20：《暗区突围》语音指挥AIF.A.C.U.L 18
图21：《逆水寒》自捏江湖友人功能 19
图22：蛋仔派对“蛋码”功能 19
图23：游戏研发流程 20
图24：研发层面感知到AI技术对于整体项目效率提升的比例 20
请阅读最后一页各项声明图25：恺英网络“形意”大模型 21
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图26：腾讯AI引擎GiiNEX 21
图27：以GMV计算的全球IP衍生品市场规模（十亿元人民币） 22
图28：以GMV计算的全球IP衍生品市场规模复合年增长率 22
图29：以GMV计算的中国IP衍生品分品类市场规模（十亿元人民币） 23
图30：以GMV计算的中国IP衍生品分品类市场规模复合年增长率 23
图31：IP衍生品产业链 24
图32：2024年中国市场授权商品零售总额增长情况 24
图33：一般消费者和IP爱好者购买授权产品的支出比例 24
图34：中国出生人口数量（万） 25
图35：小红书用户购买产品原因 26
图36：小红书用户购物决策考虑因素 26
图37：中国居民人均可支配收入（元） 26
图38：中国城镇与农村居民恩格尔系数 26
图39：2018-2025Q1图书零售市场销售码洋同比增长率 28
图40：2025Q1不同渠道整体零售市场码洋同比增长率 28
图41：2018-2025Q1年出版板块营业收入 29
图42：2018-2025Q1年出版板块归母净利润 29
图43：2018-2024年出版板块经营性现金流净额（亿元） 29
图44：2018-2024年出版板块货币资金与交易性金融资产（亿元） 29
图45：2018-2024年出版板块分红情况 30
图46：出版板块近5年市盈率（ttm，剔除负值） 31
图47：出版板块近5年走势（截至2025.6.13） 32
图48：中国研学游市场规模 33
图49：家长允许孩子参加研学游项目意愿调查 33
表1：中信传媒子板块近一年涨跌幅（截至2025.6.13） 5
表2：传媒子版块业绩增速 7
表3：部分关于文化产业、数字产业发展相关国家政策文件 12
表4：部分省市游戏产业扶持政策 14
表5：IP衍生品公司营业收入 23
表6：日本、美国、中国IP商品零售人均消费额 27
表7：出版板块2022-2024年分红比例与股息率 30
表8：出版企