证券研究报告
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内容目录
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地缘政治冲突，债市怎么走？ 4
近年地缘冲突爆发后我国债市怎么走？ 5
地缘冲突如何影响债市？ 10
出口和信贷数据偏弱，央行持续呵护 13
6月第一周理财存续规模小幅回升 15
久期上行，分歧度下降 16
风险提示 17
图表目录
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图1.点地缘政治冲突爆发后我国债市、股市表现 4
图2.地缘政治冲突爆发后美股、美债及美元表现 5
图3.2022年2月俄乌冲突爆发后我国债市表现 6
图4.2022年初PMI符合预期 6
图5.2023年5月俄袭击乌克兰全境后我国债市表现 7
图6.2023年4月社融增速与前值持平 7
图7.2023年10月美军空袭叙利亚后债市表现 8
图8.2023年10月通胀、金融数据再度走弱 8
图9.2024年12月美军空袭叙利亚后债市表现 9
图10.2024年12月PMI低于预期 9
图11.2025年5月俄军袭击乌克兰首都后债市表现 10
图12.2025年5月存款利率下调 10
图13.地缘政治冲突对我国经济增长的直接影响相对有限 10
图14.美国和俄罗斯出口原油增速情况 11
图15.布伦特原油价格近年呈向下趋势 11
图16.地缘政治冲突后美债利率多数上行 11
图17.美元兑人民币和10Y中债走势 12
图18.近三年地缘政治冲突后中债、美债和美元走势 12
图19.10年期国债收益率下行1.07BP至1.64% 14
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准图20.10年国开债收益率上行0.65BP至1.70% 14
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图21.1年与10年国债期限利差收窄0.07BP至24.38BP 14
图22.1年与10年国开债期限利差扩大1.1BP至20.27BP 14
图23.理财存续规模周度环比变化 15
图24.理财产品新发规模 15
图25.理财产品月度规模环比变化（分类型） 16
图26.理财产品月度规模环比变化（分风险） 16
图27.理财产品破净率统计 16
图28.货币基金收益率 16
图29.现金管理类收益率 16
图30.基金久期估计值 17
图31.久期分歧度指数 17
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据环球时报，2025年6月13日，以色列突然对伊朗发动代号为“狮子的力量”的大规模袭击，伊朗最高领袖哈梅内伊当日发表声明称，等待以色列的必将是“严厉的惩罚”。外媒普遍担心，此次袭击将加剧中东紧张局势，甚至可能引发中东全面战争。我国债市是否会受其影响？在历史上地缘政治冲突爆发期间，我国债市怎么走？背后受哪些因素驱动？
地缘政治冲突，债市怎么走？
回顾历史，地缘政治冲突爆发后，我国债市利率多下行、股指多上行，而同期美债利率多上行、美股上涨和美元大概率同步走强。
对于国内而言，资本市场定价通常以内部为主，关键是基本面和政策导向、市场预期变化，避险情绪影响相对有限。
对于海外市场，一方面，地缘政治冲突催生避险情绪，尤其是基于美国的军事和金融霸权，地缘冲突外溢到美国本土的风险可控，美国本土成避险天堂，因此美元、美股反而倾向于走强；另一方面，地缘政治冲突通常会导致供给/供应链冲击，例如原油价格短期上涨等，因此可能推高通胀，美债利率随之上行。
图1.点地缘政治冲突爆发后我国债市、股市表现
数据来源：Wind，财通证券研究所
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图2.地缘政治冲突爆发后美股、美债及美元表现
数据来源：Wind，财通证券研究所
接下来，我们进一步探讨近年地缘政治冲突爆发后，影响国内债市走势的主因。
近年地缘冲突爆发后我国债市怎么走？
2022年2月4日俄乌冲突爆发，国内市场主要定价开门红
俄乌冲突爆发后，美元指数和美债利率上行，中债利率上行。俄乌冲突爆发后首个交易日，2月4日美元指数由95.34上涨0.13%至95.47，10年期美债利率由1.82%上行11bp至1.93%；2月7日10年期中债利率由2.70%上行3bp至2.73%。随后美元指数持续震荡上行，阶段性高点在3月7日的99.30，累计上涨约4.11%；10