西部证券索引
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索引
内容目录
投资要点 5
关键假设 5
区别于市场的观点 5
股价上涨催化剂 5
估值与目标价 5
福耀玻璃核心指标概览 6
一、专注深耕，成就全球汽玻领导者 7
深耕汽玻近四十年，成就全球汽玻领导者 7
聚焦全球化，提供汽玻一体化解决方案 7
营收增长稳健，盈利能力持续向上 9
股价复盘：第三轮上涨周期，龙头效应突显 11
二、海外巨头汽玻战略收缩，公司全球竞争优势突显 13
全球汽玻呈现寡头竞争格局，公司市占率全球领先 13
海外巨头汽玻战略收缩，公司持续扩张把握成长机遇 14
公司成长驱动力：专注汽玻+成本控制+产业链垂直整合 16
专注汽玻：汽车玻璃业务占比稳定在90%以上 16
成本控制：盈利能力优势显著，各项费用率持续优化 17
产业链垂直整合：上下游协同布局实现降本增效 18
三、新能源赋能产业升级，汽玻迎来量价齐升 20
电动化智能化赋能汽玻产业升级，产品量价齐升趋势明确 20
全景天幕：多功能集成全景天幕成为汽车天窗主流趋势 21
HUD：AR-HUD装配率快速提升，带动前挡风玻璃ASP提升 27
汽车玻璃天线：功能集成化车联网技术融合 31
市场规模：预计2027年全球汽玻市场规模达1265亿元 32
四、全产业链布局铝条，实现产业链横向拓展 33
五、盈利预测及估值 35
关键假设与盈利预测 35
估值与建议 35
六、风险提示 37
七、附录 38
图表目录
图1：福耀玻璃核心指标概览图 6
西部证券图2：福耀玻璃发展历程 7
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图3：公司汽车玻璃产品至主要功能 8
图4：公司全球化布局 8
图5：2019-2024年公司前五大客户销售额及占比 9
图6：公司主要配套客户 9
图7：2019-2025年Q1公司营收及同比增速 9
图8：2019-2025年Q1公司归母净利润及同比增速 9
图9：2019-2024年公司分区域营收占比 10
图10：2019-2024年公司分产品营收占比 10
图11：2019-2025年Q1公司销售毛利率及净利率 10
图12：2019-2025年Q1公司期间费用率 10
图13：2019-2024年公司分区域毛利率 11
图14：2019-2024年公司分产品毛利率情况 11
图15：福耀玻璃股价复盘 12
图16：2023年国内汽车玻璃市场竞争格局 13
图17：2021年全球汽车玻璃市场竞争格局 13
图18：2020-2024年公司与可比公司汽玻营收规模对比（亿元） 13
图19：2020-2024年公司与可比公司汽玻营收CAGR 13
图20：2001-2024年公司海外业务营收及同比增速 14
图21：2017-2024年福耀美国子公司营收及同比增速 14
图22：2017-2024年福耀美国子公司净利润及净利率 14
图23：2015-2024年公司资本支出及同比增速 15
图24：2015-2024年公司研发投入及同比增速 15
图25：2015-2024年公司汽车玻璃销量及同比增速 15
图26：2017-2024年公司与可比公司汽车玻璃业务占比情况 16
图27：2024年可比公司分业务占比情况 17
图28：2015-2024年公司与可比公司毛利率对比 17
图29：2015-2024年公司与可比公司净利率对比 17
图30：2020-2024年公司与可比公司销售+管理费用率合计对比 18
图31：2020-2024年公司与可比公司研发费用率对比 18
图32：汽车玻璃成本构成（以2024年公司汽车玻璃产品成本构成为例） 18
图33：公司实现汽车玻璃产业链垂直整合 18
图34：汽车玻璃单车使用面积变化 20
图35：不同汽车天窗单车面积对比 20
图36：2015-2024年福耀玻璃汽车玻璃价格变化 21
图37：2019-2024年福耀玻璃高附加值产品占比累计变化 21
图38：汽车天窗类型迭代过程 22
图39：2024年国内轿车销量Top50天窗类型情况 23
西部证券图40：2024年国内SUV销量Top50天窗类型情况 23
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图41：岚图FREE318智能可调光全景天幕 25
图42：太阳能玻璃结构 26
图43：太阳能天窗工作原理 26
图44：镀膜玻璃结构 26
图45：氛围灯天幕示例——宝马i7全景星轨天幕 26
图46：HUD成像原理 28
图47：普通PV