证券研究报告
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目录
跨境支付：或将成为稳定币落地重要场景 3
稳定币法案在美国及中国香港加速落地 3
跨境支付产业链全面梳理 4
CIPS与中国在跨境支付体系中的推进 6
投资建议 10
风险提示 11
插图目录 12
表格目录 12
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跨境支付：或将成为稳定币落地重要场景
稳定币法案在美国及中国香港加速落地
中国香港与美国在稳定币领域迈出关键步伐。中国香港《稳定币法例》与美国
《Genius法案》的共性之处在于：均强制要求100%高质量、高流动性储备覆盖，禁止高风险稳定币形式，强调储备独立托管与风控等。同时，两地法案的出台都为Web3行业、稳定币市场和跨境支付等行业领域带来机遇与挑战。然而，两地法案的核心差异在于：1）监管架构方面：香港由金管局统一发牌，资本门槛2,500万港元，而美国则实行分级监管；2）储备资产方面：香港允许多币种锚定，包含港元、美元，黄金储备需特批，美国明确禁止非美元稳定币主导；3）禁止行为方面：香港法案实质上禁止了无抵押的算法稳定币，美国禁止发行没有足额储备的算法稳定币等。
中国香港《稳定币条例》立法目标保障储备资产的安全性、提升运营透明度、防范洗钱风险发行人资质 允许在香港成立或注册的有限
中国香港《稳定币条例》
立法目标
保障储备资产的安全性、提升运营透明度、防范洗钱风险
发行人资质 允许在香港成立或注册的有限公司，或在香港以外成立的认可机构（即银行）申请牌照，但需满足最低标准
监管范围
资本要求
美国《GeniusAct》
支付型稳定币设立一套全面且审慎的联邦监护金融稳定和保护消费者利益
要求发行人必须是联邦注了州级货币转移许
机构
法币挂钩稳定币（如港元、美元），涵盖发行、储备管理仅
、广告推广等活动
最低2500万港元或流通量1%
储备管理
储备资产独立存放，与发行人
国际合作与互认 赋予金管局权力
申请人，
跨境贸易与
香港金融管理局、美国国会官网，民生证券研究院
香港金融管理局、美国国会官网，民生证券研究院
资料来源：稳定币直接落地场景：跨境支付。传统跨境支付体系长期面临效率、成本与覆盖面的结构性挑战。1）在效率层面，依赖多级代理行清算和人工审核导致平均到账时间长达3-5个工作日，新兴市场甚至超7天；2）成本上，根据世界银行的数据，全球汇款的平均成本超过6%。正因如此，若后续拥有法律背书的稳定币，有望在跨境支付场景中得到广阔的使用前景。
资料来源：
稳定币在跨境支付中的广阔前景根植于其底层技术原理对传统金融范式的革新：基于分布式账本技术（DLT），稳定币实现点对点直接清算，绕开传统跨境支付多级代理行体系；通过原子结算协议（如HTLC）确保资金与资产同步交割
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（DvP），消除传统贸易中的信用摩擦；凭借足额储备规避清算延迟导致的汇率波动损耗；同时依托区块链7×24小时全球网络，突破银行工作时限限制，适配新兴市场高频交易需求。本质而言，稳定币以链上透明储备证明和不可篡改的交易记录，将跨境支付依赖的“中心化机构信任”转化为“技术可验证信任”，使资金流动效率趋近信息传递效率，从而重构全球支付信任链条。
稳定币平均费率6%
稳定币
平均费率6%
工作日
平均到账
世界银行、BIS官网，民生证券研究院
运营时间
手续费率
传统跨境支付
资料来源：跨境支付产业链全面梳理
资料来源：
全球跨境支付金额稳健增长，稳定币落地空间广阔。根据亿欧智库数据，2024年全球跨境支付交易额达到194.6万亿美元，相较于2023年保持平稳增长，而预计到2032年全球跨境支付交易额有望保持6.4%的CAGR成长至320万亿美元。具体到零售场景，2024年整体零售跨境支付交易额为39.9万亿美元，其中主要以大型、中小型企业商品贸易为主。考虑到稳定币在跨境支付场景中的便捷性，后续在跨境支付中使用稳定币替代传统跨境支付的趋势或将持续推进，而相较于当前近2300亿美元的稳定币市值，跨境支付中接近200万亿美元的交易量对于稳定币的需求量仍有显著的增长空间。
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图3：2019-2032E跨境支付市场交易规模 图4：2024年零售跨境支付市场规模
亿欧智库，民生证券研究院跨境支付市场交易规模（万亿美元）
亿欧智库，民生证券研究院
320190.1
320
190.1194.6
134.3
141.1
148.3
155.9
300
250
200
150
100
50
0
2019202020212022202320242032E
亿欧智库，民生证券研究院
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资料来源：资料来