摘要
摘要
股利政策是公司金融领域的经典问题，2020年3月，修订完成的《中华人民共和国
证券法》正式实施，首次将上市公司现金股利派发的义务上升到法律层面上，2024年3
月，证监会进一步发布了《关于加强上市公司监管的意见（实行）》，该意见再次强调
要加强现金股利的监管，现金股利政策已经成为上市公司亟需面对的问题。
本文基于公司治理的视角，回顾了国内外对于股利政策研究的相关文献，梳理了与
股利政策相关的MM股利无关论、股利信号理论、股利代理成本理论、股利迎合论等理
论，通过建立理论框架，采用fsQCA的方法，以修订版《中华人民共和国证券法》的正
式实施为时间节点，选取《中华人民共和国证券法》修订前的2018年及其施行后的
2022年的制造业A股上市公司的数据作为研究样本，进行组态分析，论述了股权集中度、
股权制衡度、机构投资者持股、管理层持股等股权结构因素如何与董事会规模、独立董
事比例、董事会薪酬等董事会特征因素协同联动，共同对现金股利支付率产生影响。研
究结果表明：（1）在本文研究的7个前因变量中不存在引致上市公司高现金股利支付
率或非高现金股利支付率的必要条件，也即上市公司现金股利支付率的高低不由某一条
件单独决定，而是多个条件相互依赖、协同联动的结果，体现出现金股利支付率影响条
件的复杂性；（2）股权结构各因素无法独立影响上市公司的派现行为，必须与董事会
特征各因素协同配合，共同影响现金股利支付率的高低；（3）高现金股利支付率的驱
动路径共有3种模式：一股独大型模式、利益一致型模式、相对集权型模式，其中，在
修订版《中华人民共和国证券法》实施后的2022年，相对集权型模式被其他两种模式
所取代；（4）在驱动上市公司高现金股利支付率的诸多路径中，股权结构扮演了重要
的角色，尤其高股权集中度在2022年及2018年总计5条路径中均以核心条件的形式存
在，说明高股权集中度对驱动高现金股利支付率的重要作用；（5）高现金股利支付率
与非高现金股利支付率的驱动路径具有不对称性，引致高现金股利支付率的路径反过来
并不能导致非高现金股利支付率。本文选择满足一股独大型模式，且在2022年满足组
态S2、在2018年满足组态S4，同时连续5年高派现的健帆生物作为研究案例。在2022
年及2018年，高股权集中度、非高股权制衡度、高管理层持股比例、非高机构投资者
持股比例比较稳定地均出现在两个时段，说明该变化轨迹为“主导轨迹”，在驱动高现
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哈尔滨商业大学硕士学位论文
金股利支付率中占重要地位。结合实证研究及案例研究的结果，本文提出5点建议：
（1）上市公司的现金股利政策应当连续稳定；（2）上市公司应当优化股权结构；（3）
现金股利政策应当视自身经营能力而定；（4）企业应当拓宽融资渠道，避免依赖留存
收益；（5）建议监管部门进一步完善相关法律法规，为上市公司的派现行为进行指导。
关键词股权结构；现金股利支付率；模糊集定性比较分析
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Abstract
Abstract
Dividendpolicyisaclassicissueinthefieldofcorporatefinance.InMarch2020,the
revisedSecuritiesLawofthePeoplesRepublicofChinawasofficiallyimplemented,raising
theobligationoflistedcompaniestodistributecashdividendstoalegallevelforthefirsttime.
InMarch2024,theChinaSecuritiesRegulatoryCommissionTheOpinionsonStrengthe