正文目录
美债投资者概况 4
各类美债投资者偏好和行为模式 5
美联储：政策导向，中长债为主 5
海外官方和私人部门：储备与carrytrade 5
美国居民与对冲基金：股债配置与基差交易 9
商业银行：存贷比与期限结构驱动 10
养老金和保险：资金充足率与股债平衡 12
共同基金与货币市场基金：不同的利率驱动模式 13
2025H2美债需求展望 17
风险提示 17
图表目录
图表1：可交易美债构成 4
图表2：美债持有者结构 4
图表3：2015~2024年美债主要买家购买情况表 4
图表4：美联储资产表构成 5
图表5：美联储负债表构成 5
图表6：海外官方和私人美债持有规模 5
图表7：海外官方和私人美债持有占比 5
图表8：美债需求-美国进口 6
图表9：美债供给-财政赤字 6
图表10：海外官方积累外汇储备的目的 6
图表11：外国官方的美债持有与美元指数负相关 7
图表12：美国和各国10y利差 7
图表13：美国和各国10y利差（汇率对冲后） 7
图表14：美国与各国10y利差与海外私人部门购债行为的相关性 7
图表15：持有美债外国投资者结构 8
图表16：2023年以来中国减持美债 8
图表17：中国仍可能是持有美债较高的外国持有国之一 8
图表18：周频美债托管数据 9
图表19：日本持有海外中长期债券资金流动数据 9
图表20：家庭部门购买美债与美国股债相对收益负相关 9
图表21：对冲基金基差交易规模估算 10
图表22：美国商业银行资产端情况 10
图表23：美国商业银行贷款增速 11
图表24：美国大型银行和小型银行存款变化趋势 11
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。图表25：美国商业银行购买与美债曲线斜率正相关 11
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。
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图表26：美国商业银行房地产贷款增速与美债利率负相关 11
图表27：ISM制造业PMI领先美国工商业贷款 11
图表28：美国养老金规模及美债持有量 12
图表29：美国寿险公司规模及美债持有量 12
图表30：美国养老金资产负债比率与美债持有量呈现一定正相关 12
图表31：美国养老金持有美债增速和美股收益率正相关 13
图表32：美国养老金负债现值与折现率负相关 13
图表33：美国广义共同基金类型划分 13
图表34：美国狭义共同基金管理资产规模 13
图表35：美国债券型共同基金与美债利率负相关 14
图表36：债券型共同基金资金流动性与美债利率负相关 14
图表37：美国不同类型债券共同基金高频资金流 14
图表38：美国货币市场基金持有资产规模 15
图表39：美国货币市场基金和政策利率关系 15
图表40：货币市场基金持有回购协议与SOFR-ONRRP利差的关系 16
图表41：货币市场基金短债配置和短债供给的关系 16
图表42：美国投资者行为总结与2025H2美债需求展望 17
美债投资者概况
分析美债也要做到知己知彼，了解参与群体是必修课。各类机构和个人投资者累计持有美债超过26万亿美元（估值调整后，下同），其中海外和国际投资者是美债最主要的买家，此外美联储、共同基金、商业银行、养老金和个人投资者等也持有了相当数量的美债。
①美联储是美债的重要买家，截止2024年年底，持有美债3.8万亿美元，占比15%左右。
美联储持有美债占比在2021年一度超过25%，2022年QT开始后持有额明显下降。
②截止2024年年底，海外和国际投资者持有美债8.6万亿美元，占比达到33%。海外和
国际投资者一直是美债的主要买家，持有额占比常年超过30%，在2011年占比一度接近50%，疫情前也一度达到过40%。
③广义共同基金在2025年年底持有美债高达5万亿美元，占比接近20%，随着美债利率
走高，共同基金的美债持有量也在稳步上升。
④以上三类机构持有美债比例常年合计数在60%以上，剩下几类机构按照持有数量的多少排序分别是：个人投资者、商业银行、州和地方政府、养老基金、保险公司、其他。
图表1：可交易美债构成 图表2：美债持有者结构
(十亿美元)
35,000
短期美债 中期美债 长期美债 TIPS美债 FRN美债
(十亿美元)货币当局 海外和