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目录
一、25H1转债指数复盘：指数震荡上行，小盘与红利风格占优 1
指数震荡向上，关税战带来扰动 1
小盘低评级转债表现占优，金融转债配置价值突出 1
二、供需：一级供给持续收缩，固收+产品份额回暖 2
供给端偏紧，资产总规模缩量 2
需求端：固收+产品Q1份额提升明显，而转债仓位提升有限 4
固收+基金的转债仓位整体有所下降，转债投资金额小幅降低 4
固收+基金份额：一二级债基份额提升显著 5
转债ETF份额自2月以来下降显著 6
三、估值：估值持续横盘，可否期待向上突破？ 7
转债隐含波动率：年初以来估值持续横盘 7
年初以来，转债隐含波动率均值整体横盘 7
短久期个券估值有所提升 7
转债资产股性特征整体增强，债底稳步提升构成较好安全垫 8
配置角度依然建议关注转债的价格中枢 8
四、转债条款：下修难寻，强赎可控 9
下修数量减少，博弈难度加大 9
强赎与到期带来存量下降，指数权重预期变化 10
评级调整与信用风险 11
五、权益市场展望：资金主导，风格轮动 12
六、转债投资策略 14
风险分析 15
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一、25H1转债指数复盘：指数震荡上行，小盘与红利风格占优
指数震荡向上，关税战带来扰动
截至6月6日，中证转债指数年内涨跌幅+4.67%，表现优于万得全A指数（+2.68%）。期间除3月中旬至4
月上旬因关税战带来阶段扰动外，中证转债指数整体呈现震荡向上趋势。
图1:2025年以来中证转债指数走势（截至6.6日）
数据来源：Wind，中信建投
小盘低评级转债表现占优，金融转债配置价值突出
整体而言，2025H1的转债市场中，低评级、小盘转债的整体表现优于大盘、高评级转债，金融类转债涨幅
+4.31%，涨幅虽并非绝对领先，但基于其较高的余额规模和较低的价格波动性，金融类转债配置价值突出。
图2:万得可转债系列指数年初以来表现整理（截至6.6日）
数据来源：Wind，中信建投
二、供需：一级供给持续收缩，固收+产品份额回暖
供给端偏紧，资产总规模缩量
发行方面，2025年以来转债发行数量整体偏少。2023H2以来新债发行整体偏紧，2025年以来3月、4月发行相对较多，分别发行6只（110亿）、4只（34亿），其余月份发行量则较为有限。2025年1-5月累计新发行转债13只、174亿，虽然同比2024年1-5月累计新发11只、101亿转债有所改善，但供给端整体依然偏紧，
转债资产总余额呈收缩态势。截至2025年5月，存量转债总余额共计6658亿元，较年初的7337亿缩量明显，
与我们在2025年年度展望中全年转债规模下降1000亿以上的判断基本一致。
图3:各月度新发转债数量与规模（亿）
数据来源：Wind，中信建投
图4:各年度新发转债数量与规模（亿元） 图5:各年末存续转债数量（右轴，只）与规模（左轴，亿元）
数据来源：Wind，中信建投 数据来源：Wind，中信建投
请务必阅读正文之后的免责条款和声明。退市方面，2025年1-5月累计49只个券退市，其中强赎38只，到期兑付10只，伴随正股退市1只（普利
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转债），退市转债中强赎数量占比约为78%，与2023、2024年大致相当。
图6:2024年各类退市原因转债占退市数量比例 图7:2025年1-5月各类退市原因转债占退市数量比例
数据来源：Wind，中信建投 数据来源：Wind，中信建投
展望下半年，仍将有663亿、28只个券年内面临到期的问题（其中浦发转债约500亿），基于当前转债市
场总规模6658亿元判断，同时考虑到当前已经同意注册与上市委通过的拟发行转债合计14只、190亿元，我
们认为25年末转债市场总规模将大概率降至6000亿元附近或以下。
图8:截至5月30日，未来各年度到期转债数量（右轴，只）与规模统计（左轴，亿元）
数据来源：Wind，中信建投
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表1:目前拟发行发行转债各环节数量与规模统计（亿）
环节进度
数量
拟发行规模（亿）
同意注册
9
153
上市委通过
5
37
交