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1、转债估值：转债估值适中 3
、转债市场行情回顾：低价转债涨幅较大 3
、转债估值：转债估值适中 3
2、低估值增强+风格轮动：看好偏股低估风格 4
、低估值增强：近4周偏股转债低估指数超额收益为1.33% 4
、市场情绪风格轮动：看好偏股低估风格 5
3、低估风格指数成分债：偏股转债低估指数成分债数量较少 6
4、附录 8
5、风险提示 9
图表目录
图1：高价转债相对低价转债涨幅较大 3
图2：“百元转股溢价率”滚动五年分位数处于50.9% 3
图3：“修正YTM–信用债YTM”中位数为-0.03% 3
图4：偏股低估指数整体波动较大 5
图5：低估风格指数相对原风格指数超额走势整体向上 5
图6：转债风格轮动收益优于转债等权指数 6
图7：转债风格轮动相对等权指数超额收益稳健 6
图8：当前转债风格轮动配置偏股低估风格 6
表1：可转债估值因子说明 4
表2：各风格指数的低估指数信息比率明显提升 5
表3：转债风格轮动仓位计算（示例） 5
表4：转债风格轮动信息比率显著优于转债等权指数 6
表5：偏股转债低估指数成分转债 7
表6：平衡转债低估指数成分转债 7
表7：偏债转债低估指数成分转债 8
1、转债估值：转债估值适中
、转债市场行情回顾：低价转债涨幅较大
截至2025年6月13日，近1月可转债等权指数（889033.WI）上涨0.41%，可转债高价指数（889041.WI）上涨0.46%，中价指数（889042.WI）上涨0.64%，低价指数（889043.WI）上涨0.78%，可转债正股等权指数（889035.WI）上涨0.67%。
可转债等权指数可转债高价指数
可转债等权指数
可转债高价指数
可转债低价指数
可转债正股等权指数
可转债中价指数
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
数据来源：Wind、开源证券研究所（时间区间：2025-05-13至2025-06-13）
、转债估值：转债估值适中
我们在报告《可转债配置：低估值增强与风格轮动》中构建了两个转债的相对配置性价比指标，分别为“百元转股溢价率”和“修正YTM–信用债YTM”中位数（计算方法见本篇报告附录）。我们可以通过“百元转股溢价率”的分位数比较当前转债和正股的相对配置价值；“修正YTM–信用债YTM”中位数比较偏债型转债和信用债的相对配置价值。
从转债估值视角来看，截至2025年6月13日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于47.4%，滚动五年分位数处于50.9%。从偏债型转债“修正YTM–信用债YTM”中位数来看，当前“修正YTM–信用债YTM”中位数为-0.03%，偏
债型转债的整体配置性价比适中。
图2：“百元转股溢价率”滚动五年分位数处于50.9% 图3：“修正YTM–信用债YTM”中位数为-0.03%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
2018-012018-07
2018-01
2018-07
2019-01
2019-07
2020-01
2020-07
2021-01
2021-07
2022-01
2022-07
2023-01
2023-07
2024-01
2024-07
2025-01
27.70%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
2018-012018-07
2018-01
2018-07
2019-01
2019-07
2020-01
2020-07
2021-01
2021-07
2022-01
2022-07
2023-01
2023-07
2024-01
2024-07
2025-01
数据来源：Wind、开源证券研究所（时间区间：2018-01-05至
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2025-06-13）
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数据来源：Wind、开源证券研究所（时间区间：2018-01-05至
2025-06-13）
2、低估值增强+风格轮动：看好偏股低估风格
在报告《可转债配置：低估值增强与风格轮动》中，我们首先利用估值因子构建出三个低估等权指数：偏股转债低估指数、平衡转债低估指数、偏债转债低估指数，并根据指数的市场情绪对低估风格指数进行轮动。
我们在之后的跟踪月报中对原报告一些处理细节进行调整，以达到更方便投资的目的。主要有以下几个方面：（1）将平底溢价率小于-15%的品种划分