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内容目录
TOC\o1-2\h\z\u5月经济：增长动能从出口与投资转向消费 4
就业：5月调查失业率超季节性下行，就业出现改善 5
生产端：5月工业小幅走弱，服务业走强 6
需求端：投资—5月整体投资景气继续放缓 8
需求端：消费—5月国内消费同比明显上升 9
需求端：进出口—出口同比回落但仍处于偏高水平 10
5月通胀解读：服务价格推动核心CPI上涨 11
5月中国CPI同比维持稳定，核心CPI延续温和上涨态势 11
5月食品推动CPI环比高于季节性水平 12
5月PPI同比降幅继续扩大 13
5月PPI环比仍低于历史平均水平，表现偏弱 14
基于高频指标对2025年6月CPI和PPI同比的预测 15
风险提示 16
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图表目录
图1：中国实际GDP月度同比增速测算 4
图2：中国服务零售额当月同比走势一览 5
图3：5月国内调查失业率超季节性下行，就业出现改善 6
图4：中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览 6
图5：中国工业增加值定基指数历年环比增速一览 6
图6：采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览 7
图7：5月各品类产品产量当月同比与4月当月同比的差值一览 7
图8：服务业生产指数同比走势一览 8
图9：中国固定资产投资完成额同比增速一览 8
图10：中国固定资产投资完成额环比增速一览 8
图11：房地产开发、制造业、基建、其他投资同比增速一览 9
图12：房地产开发、制造业、基建、其他投资环比增速一览 9
图13：房地产销售面积和销售额同比增速一览 9
图14：中国社会消费品零售总额同比增速一览 10
图15：中国社会消费品零售总额环比增速一览 10
图16：5月不同商品的销售金额当月同比较4月当月同比变化幅度一览 10
图17：中国出口、进口当月同比增速一览 11
图18：中国出口、进口环比与历年同期水平一览 11
图19：中国CPI、核心CPI当月同比一览 12
图20：中国消费品、服务CPI当月同比一览 12
图21：中国CPI环比与历史均值比较 12
图22：中国CPI食品项环比与历史均值比较 13
图23：中国CPI非食品项环比与历史均值比较 13
图24：中国CPI非食品中服务品价格环比与历史均值比较 13
图25：中国CPI非食品中消费品价格环比与历史均值比较 13
图26：中国PPI当月同比走势一览 14
图27：中国PPI生产资料和生活资料价格当月同比一览 14
图28：中国PPI生产资料各分项当月同比一览 14
图29：中国PPI环比与历史均值一览 15
图30：中国PPI生产资料分项价格环比与历史均值 15
图31：中国PPI生活资料分项价格环比与历史均值 15
图32：中国食品高频价格指数走势 16
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图33：中国工业品价格高频指标走势 16
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5月经济：增长动能从出口与投资转向消费
整体来看，5月中国经济延续稳健增长态势，其中消费增速明显上升，很好地对冲了投资和出口增速的回落。
基于生产法测算的月度GDP同比增速在5月份约为5.0，较4月小幅回落0.1个百分点，持平全年经济增速目标值。其中工业、建筑业生产增速有所回落，服务业生产增速上升。需求方面，5月国内消费增速明显上升，投资、出口增速有所下行，国内经济增长动能从出口与投资更多地转向消费。
资料来源：图1：中国实际GDP月度同比增速测算
资料来源：
WIND、国信证券经济研究所整理和测算
2025年5月中国经济增长数据最大的亮点是消费增速的明显上升。实际上，2024
年12月的中央经济工作会议以及2025年3月的政府工作报告均将“大力提振消
费”作为2025年重点任务的第一条，表明国内政府前所未有地重视消费对经济增长的拉动作用。在各项刺激消费的政策中，3000亿元特别国债支持消费品以旧换新政策最为直接也备受关注，但考虑到当前拖累国内消费的主要因素是居民的就业和收入不稳定而非产品价格太贵，因此单纯进行价格补贴对消费的刺激效果很可能并不佳，但如果先通过政策稳定居民收入预期，再叠加价格补贴，则能达到较好的效果。
2025年政府通过加大财政支出来稳定公务员和事业单位员工