正文目录
债市周观点：6月下旬关注什么策略 1
债市周度回顾 3
债市周观点：6月下旬关注什么策略 4
6月下旬关注什么策略 4
大类资产比较来看，债券并无优势 6
利率预测模型认为债市震荡偏强 7
期货多空比处于偏低水平 8
利率债择券性价比比较 9
收益率曲线等待变陡 9
债券择券推荐 12
国债期货价格及策略分析 18
风险提示 19
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图表目录
图表1：主要利率债每周涨跌跟踪 3
图表2：不同期限债券品种涨跌跟踪 4
图表3：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况（2025.06） 7
图表4：沪深300市盈率倒数-10年国债利率（单位：） 7
图表5：沪深300股息率/10年国债利率 7
图表6：10年期国债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 8
图表7：10年期国开债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 8
图表8：国债期货多空比（单位：元） 9
图表9：国债期限利差（10-1Y）（单位：，bp） 9
图表10：国债和国开债收益率曲线跟踪（单位：bp） 10
图表11：市场资金利率与政策利率（单位：） 10
图表12：短端利率隐含的资金利率（单位：） 10
图表13：250214的隐含资金利率变化（单位：） 11
图表14：240213的隐含降息预期变化（单位：，BP） 11
图表15：政金债浮息债的性价比测算 11
图表16：10年国债与1年存单利率的对比（单位：，BP） 11
图表17：国开债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 14
图表18：国债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 14
图表19：国债骑乘策略收益测算（单位：） 14
图表20：国开骑乘策略收益测算（单位：） 14
图表21：地方债骑乘策略收益测算（单位：） 15
图表22：国债的持有收益对比（单位：） 15
图表23：国开债的持有收益对比（单位：） 15
图表24：农发债的持有收益对比（单位：） 15
图表25：口行债的持有收益对比（单位：） 15
图表26：10年国开债次新券-新券利差（单位：BP） 16
图表27：30年国债次新券-新券利差（单位：BP） 16
请务必阅读报告末页的重要声明图表28：国债与国开债骑乘收益比较（单位：） 16
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图表29：国债与中票（AAA）骑乘收益比较（单位：） 16
图表30：国债与二级资本债（AAA-）骑乘收益比较（单位：） 16
图表31：中票（AA+）骑乘策略收益测算（单位：） 17
图表32：二级资本债（AAA-）骑乘策略收益测算（单位：） 17
图表33：2年与5年二级资本债的持有收益对比（AAA-，单位：） 17
图表34：各债券品种信用利差跟踪（单位：BP） 18
图表35：国债期货价格分析 18
图表36：TL期货合约基差走势图（单位：元） 19
债市周观点：6月下旬关注什么策略
核心观点：
短时间来看，未来导致债券利率下行的因素主要有两点：（1）资金利率宽松及降息预期，近期央行两次公告开展买断式逆回购操作，市场资金利率也保持在宽松水平，央行呵护资金意愿明显，预计资金平稳跨季，7月初资金利率也可能还有宽松空间。另外，考虑二季度央行虽然降息10BP，但未来出口和消费的持续性依然需要观察，全年维度经济仍需要支持，预计下半年央行还有降息的可能性，三季度发生的概率也较高。（2）市场对央行买债抱有期待，虽然当前阶段央行买债的必要性不强，但也有合理性，因此只要大行在二级市场上持续买入短债，投资者则可能参与抢跑交易。
未来可能导致债券利率上行的因素主要有：（1）未来存单到期量依然较大，这会制约存单利率下行空间和速度，同时也可能加大资金波动；（2）中美贸易谈判结果较好，市场风险偏好提高。
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综合来看，当前10年国债利率在1.65?左右波动。在利率上行方面：（1）如果因为存单到期、季末、税期和地方债发行等因素导致资金扰动，考虑当前央行明显呵护流动性，因此存单利率很难明显突破1.7?，长债利率调整幅度也有限；
（2）参考5.12日中美大幅降低双边关税水平，10年国债利率当天上行5BP左右，如果后续中美贸易谈判结果较好，风险偏好提升导致的长债利率上行幅度可能相比会更小一些，另外目前国际局势紧张现象也开始加剧。而从利率下行空间角度，考虑隔夜利率经常低于1.4?，未来央行还存在降息可能性，也有买入国债的概率，因