通胀保持低位徘徊
事件：5月CPI同比增速-0.1%，环比转负为-0.2%；PPI同比增速-3.3%，环比保持-0.4%。
5月通胀保持低位徘徊。食品动能季节性回落，国际油价的输入性影响造成拖累，服务价格韧性，CPI和核心CPI同比的剪刀差进一步走扩。PPI回升受到多方面因素的压制，国际大宗商品下跌、基建开工不旺、出口小幅回落等因素共同影响了工业品价格的修复弹性。
图1：CPI同比-0.1%（前值-0.1%），PPI同比-3.3%（前值-2.7%）
() CPI-PPI剪刀差
中国:CPI:当月同比中国:PPI:全部工业品:当月同比
中国:CPI:当月同比
中国:PPI:全部工业品:当月同比
10
5
-0.10
0
-5
-3.30
10
数据来源：Wind，HTI
图2：CPI环比转负为-0.2% 图3：PPI环比-0.4%，低于季节性
（）
1.60
1.10
0.60
0.10
-0.40
-0.90
CPI：当月环比
() PPI：全部工业品：当月环比
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
-0.50
-1.00
-1.40
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
-1.50
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
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数据来源：Wind，HTI 数据来源：Wind，HTI
CPI——服务表现韧性，油价形成拖累
5月CPI同比-0.1%，环比转负为-0.2%。分解各项支撑因素来看，食品持平，油价拖累增多，服务价格韧性：食品价格（包括猪肉）贡献-0.08%（前值-0.04%），其中猪肉价格贡献0.06%（前值0.09%），其他食品贡献-0.13%（前值-0.13%）；交通通信贡献-0.62%（前值-0.56%），核心CPI贡献+0.59%（前值+0.50%）。
图4：服务贡献上升，油价形成拖累
（）
6.00
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
0.00
-1.00
-2.00
猪肉 交通通信 食品（非猪肉） 核心 中国:CPI:当月同比
数据来源：Wind，HTI
食品供需情况改善，环比价格季节性回落。此前进口供应紧张导致牛肉价格上涨，随着进口量上升和消费者切换至其他替代肉类品，牛肉上涨动能趋缓，环比1.3%（前值3.9%）；羊肉环比转负至-0.1%（前值0.3%），猪肉价格跌势收窄，环比-0.7%（前值-1.6%）。应季蔬菜大量上市，导致鲜菜跌幅较多，环比-5.9%（前值-1.8%）。多雨天气影响下，鲜果涨幅较多，环比3.3%（前值2.2%）。海洋休渔期导致水产品价格季节性上涨，环比0.8%（前值1.2%）。
国补促销和油价回落影响下，交通通信价格下降，是拖累5月CPI的主要因素。以旧换新叠加行业竞争等因素，消费品价格延续跌势，交通工具环比
-0.4%（前值-0.3%），通信工具环比-0.7%（前值-1.3%）。欧佩克增产影响下，石油价格保持回落，交通工具用燃料环比-3.7%（前值-2.0%）。
核心CPI环比回落至0.0%（前值0.2%），持平季节性，同比微升至0.6%。端午假期出行需求影响下，旅游价格保持涨势，环比0.8%（前值3.1%）；其他用品和服务（飞机票、宾馆住宿）环比0.7%（前值2.4%）。服装上新，环比季节性上涨且幅度高于季节性。购物节开启，家用器具跌幅明显，环比-1.1%（前值0.0%），处于季节性下沿。
图5：CPI结构：食品烟酒、交通通信、核心CPI 图6：食品烟酒CPI内部结构
季节性均值:2017~2019、2023~2024 环比季节性:2017~2019、2023~2024
2025/04
2025/05
其他用品和服务
医疗保健
CPI:环比
2
1
0
-1
-2
-3
食品烟酒
衣着
2025/04
2025/05
酒类
卷烟
鲜果
粮食
4
0
-4
-8
-12
-16
食用油
鲜菜
畜肉类:猪肉
教育文化娱乐 居住 奶类 畜肉类:牛肉
交通和通信
生活用品服务
蛋类
水产品
畜肉类:羊肉
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数据来源：Wind，HTI 数据来源：Wind，HTI
图7：核心CPI同比微升至0.6% 图8：核心CPI环比回落