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TOC\o1-2\h\z\u社融：存量增速保持韧性 5
信贷：企业部门有所分化，居民部门边际改善 6
M1增速环比回落升，M2增速边际回落 8
M1增速回升，M2增速下滑 8
信心与盈利是点燃信用扩张的关键火种 9
风险提示 10
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图1 5月社融同比多增（亿元） 5
图2 政府债券是主要支撑项，人民币贷款是主要拖累项（亿元） 6
图3 国债净融资同比多增 6
图4 特殊再融资和新增专项债净融资发行有所放缓 6
图5 城投债净融资仍然负增 6
图6 5月新增人民币贷款（亿元） 7
图7 5月企业部门信贷结构分化、居民部门边际改善（亿元） 7
图8 企业部门中长期贷款同比少增（亿元） 8
图9 企业部门短期贷款同比多增（亿元） 8
图10 5月乘用车日均销量环比回落 8
图11 5月30大中城市商品房销售面积环比修复 8
图12 居民部门中长期贷款同比多增（亿元） 8
图13 居民部门短期贷款同比多减（亿元） 8
图14 M0、M1、M2同比增速（%） 9
图15 财政存款同比多增（亿元） 9
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明社融：存量增速保持韧性
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社融存量增速持平前值8.7%。5月新增社融2.29万亿，同比多增2271亿，社融存量增速持平前值8.7%。从各分项来看，政府债券、企业债券和外币贷款同比多增是当月社融的支撑项；而实体信贷持续偏弱仍是最大拖累项，反映出内生融资意愿偏弱，政策传导仍需时间；其余分项波动较小。
图15月社融同比多增（亿元）
社融:当月新增 社融:同比多增 社融:同比（%）
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资料来源：Wind，联储证券研究院
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人民币贷款同比少增。当月社融口径新增人民币贷款5960亿，同比少增2237亿。
一是去年同期信贷数据“挤水分”形成了较低基数；二是5月特殊再融资专项债净融资
边际回落，地方化债对信贷数据的拖累亦有所减弱；三是日内瓦会谈后，中美谈判阶段性缓和理应推动企业融资意愿和节奏边际恢复。理论上来说，三者均有利于当月信贷数据的改善。但信贷同比读数仍然偏弱，指向企业有效融资需求尚未发生实质性好转，贷款行为仍偏谨慎。
政府债券同比多增。政府债券当月新增1.46万亿，同比多增2367亿，仍是支撑当月社融保持韧性的主要动力。主要是普通国债叠加超长期特别国债保持较强发行，当月净融资同比多增2489亿。而新增专项债和特殊再融资专项债的发行节奏在5月均有所
放缓，同比分别多增仅49亿和158亿。
企业债券同比多增。当月新增企业债券1496亿，同比多增1211亿，或与当月企业债券融资成本回落，带动企业发债融资力度边际修复有关。结构上看，产业债为主要贡献，城投债仍保持净偿还。外币贷款同比多增。当月新增外币贷款135亿，同比多增622亿，或与美元持续走弱，以及部分企业外贸预期改善，推动企业对外币贷款需求回暖有
关。
图2政府债券是主要支撑项，人民币贷款是主要拖累项（亿元）
2022-05 2023-05 2024-05 2025-05
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Wind，联储证券研究院资料来源：-5000
Wind，联储证券研究院
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图3国债净融资同比多增 图4特殊再融资和新增专项债净融资发行有所放缓
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总发行量(亿元) 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元)
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新增:专项债券:当月值 同比多增 特殊再融资专项债
Wind，联储证券研究院
Wind，联储证券研究院
Wind，联储证券研究院
资料来源：资料来源：图5城投债净融资仍然负增
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城投债总发行量(亿元) 城投债总偿还量(亿元) 城投债净融资额(亿元)
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Wind，联储证券研究院-2000
Wind，联储证券研究院
资料来源：信贷：企业部门有所分化，居民部门边际改善
资料来源：
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