D公司高派现动因及对企业绩效的影响研究
摘要
现金股利政策是上市公司回馈投资者最直接的一种方式，在上市公司的财务
管理活动中有着举足轻重的地位。研究高派现的动因和绩效，对进一步丰富我国
股利政策的现有研究、引导上市公司科学制定股利政策具有重要意义。D公司自
2009年至2020年，共计分红11次，累计分红金额高达693.32亿元，股利支付
率多年保持在50%左右浮动，在高派现案例中具有典型的代表性。
本文首先梳理了国内外学者对于股利政策及高派现的研究文献，并在此基础
上，对D公司高派现的案例进行分析。其次，以股利理论为中心，结合隧道效应
理论、生命周期理论、信号传递理论等，将D公司高派现的动因分为显性动因和
隐性动因两个方面，并进行了深入分析。再次，运用案例研究法、事件研究法、
EVA指标评价法等方法对D公司高派现后对市场反应、财务绩效的影响展开分析。
本文得出如下结论：首先，D公司高派现的显性动因主要包括传递利好信息、
迎合国家监管政策、符合所处生命周期的特征、实现市值管理的目标；隐性动因
主要包括大股东利益输送、管理层与大股东共同获利。其次，对于高派现对绩效
的影响主要包括：市场反应层面，当D公司财务状况良好时，高派现能够引发正
向的市场反应，传递良好的信号，相反，当D公司财务恶化时，高派现的信号传
递效应失效；财务绩效层面，D公司高派现改变了企业的资本结构，导致债务占
比上升、权益占比下降，从而增大了企业的财务风险和偿债压力，甚至加剧了财
务危机发生的概率；非财务层面，D公司基于筹资活动的高派现加剧了股东和债
权人之间的代理成本，不利于树立良好的企业形象。
关键词：高派现事件研究法委托代理信号传递
RESEARCHONTHEMOTIVATIONOF
HIGHCASHPAYOUTANDITSIMPACTON
CORPORATEPERFORMANCEOFCOMPANY
ABSTRACT
Thecashdividendpolicyisthemostdirectwayforlistedcompaniestogiveback
toinvestorsandplaysacrucialroleintheirfinancialmanagementactivities.Studying
themotivesandperformanceofhighdividendpayoutsisofgreatsignificancefor
furtherenrichingexistingresearchondividendpoliciesinChinaandguidinglisted
companiestoscientificallyformulatedividendpolicies.DCompanyhasdistributed
dividends11timesfrom2009to2020,withacumulativedividendamountofupto
69.332billionyuan.Thedividendpayoutratehasremainedfluctuatingataround50%
formanyyears,makingitatypicalrepresentativeinhighdividendcases.
Thisarticlefirstreviewstheresearchliteratureofdomesticandforeignscholars
ondividendpolicyandhighdividendpayout,andbasedonthis,analyzesthecaseof
Dcompanyshighdividendpayout.Secondly,withdividendtheoryasthecenter,
combinedwithtunneleffecttheory,lifecycletheory,signaltransmissiontheory,etc.,
themotivesforDcompanyshig