研究报告
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高端化筑牢车企造血根基
——汽车行业2025年中期策略报告
汽车行业强于大市（维持）
2025年06月28日
投资要点
政策护航，内需提振，全年汽车产销乐观。近年来我国汽车产销量增长主要依托出口市场，国内消费尚未恢复至2017年的历史峰值。
2025年政策持续加码，以旧换新效果有望超越2024年，叠加新能源车购置税免征政策年底退出，新能源车年底冲量预期较高。我们预计全年汽车销量可达3290万辆（同比+4.7%），新能源车销量有望达1670万辆（同比+30%）。盈利层面，经济型车价格压力大，汽车行业整体利润率预计仍将持续承压。
融资能力分化、品牌高端化是造血能力之基。高端化迎来黄金机遇期：我国合资品牌车保有量庞大，增换购渐成汽车消费重要驱动力，正推动汽车消费向高端化、新能源进阶。从竞争格局看，理想、小米、华为系在高端新能源车领域已建立较强定价权，而高端新能源车市场需求仍未充分满足。尽管入局者增多，但具备高端基础的车企已在品牌、渠道、供应链等方面构筑起显著领先优势。当前市场融资环境趋紧，车企融资能力分化，长期来看，车企毛利率若低于15%将难以保障自身可持续发展，新能源车企实现自我造血的迫切性凸显。经济型市场竞争仍依赖性价比，采取跟随战略的车企一般倾向于牺牲利润换取市场份额，而高端化市场的竞争维度更多元，盈利质量显著优于经济型市场。
智驾迈入严监管，看好独立智驾供应商份额提升。2025年智驾行业步入严监管周期，但智驾渗透率提升趋势不改。城区辅助驾驶已下沉至15万以内车型。我们判断，随着智驾功能持续迭代，其将逐步成为汽车的一项“标准化配置”，多数车企选择智驾第三方供应商解决方案更具效率优势。国内头部智驾供应商在产品矩阵丰富度、软硬一体、迭代效率、研发实力等维度优势显著，看好独立智驾供应商市场份额提升。
投资建议：维持行业“强于大市”评级。看好在高端化方面具备明显品牌特色且具备较高盈利潜力的车企，推荐理想汽车、赛力斯、长城汽车、小米集团。看好受益于智能辅助驾驶普及的智驾供应商以及具备汽车产业链话语权的供应商，推荐地平线机器人、福耀玻璃。
风险提示：1）国内汽车市场竞争加剧以及新车上市销量不达预期的风险；2）汽车出海风险；3）宏观经济以及政策风险；4）监管政策风险；5）政策透支风险。
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目录CONTENTS
一、二级市场回顾
二、政策护航，内需提振，全年产销预期乐观
三、融资能力分化，品牌高端化是造血能力之基
四、智驾迈入严监管，看好独立供应商份额提升
五、投资建议与风险提示
二级市场回顾
小米集团成为全球第三大市值车企。特斯拉依然是全球市值最大车企，市值规模超过10000亿美金，国内车企中，小米集团、比亚迪市值分别达到1787亿/1450亿美金，成为全球第三、第四大市值车企。
高端化、智能化带来车企的估值溢价。从全球车企的估值看，高端化和智能化给车企带来一定的估值溢价。全球成熟车企代表丰田汽车的PS估值为0.82倍，而作为高端化的代表车企法拉利其PS估值则高达14.83倍，智能化代表车企特斯拉PS估值则高达
10.84倍。
全球主要车企市值对比（截至2025年6月20日）单位：亿美元
全球主要车企估值倍数（PS(TTM)）对比（截至2025年6月20日）
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
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特斯拉丰田汽车小米集团比亚迪法拉利戴姆勒本田汽车宝马集团通用汽车福特汽车Stellantis大众汽车赛力斯
特斯拉
丰田汽车
小米集团
比亚迪
法拉利
戴姆勒
本田汽车
宝马集团
通用汽车
福特汽车
Stellantis
大众汽车
赛力斯
理想汽车
上汽集团
长城汽车
保时捷
吉利汽车
小鹏汽车
长安汽车
江淮汽车
零跑汽车
广汽集团
蔚来
极氪
北汽蓝谷
资料来源：Wind
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法拉利特斯拉小米集团小鹏汽车北汽蓝谷比亚迪江淮汽车零跑汽车赛力斯理想汽车长城汽车丰田汽车蔚来长安汽车广汽集团
法拉利
特斯拉
小米集团
小鹏汽车
北汽蓝谷
比亚迪
江淮汽车
零跑汽车
赛力斯
理想汽车
长城汽车
丰田汽车
蔚来
长安汽车
广汽集团
极氪
吉利汽车
保时捷
本田汽车
戴姆勒
上汽集团
宝马集团
通用汽车
福特汽车
Stellantis
大众汽车
资料来源：Wind
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目录CONTENTS
一、二级市场回顾
二、政策护航，内需提振，全年产销预期乐观
三、融资能力分化，品牌高端化是造血能力之基
四、智驾迈入严监管，看好独立供应商份额提升
五、投资建议与风险提示
逻辑框图
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国内汽车消费尚未恢复至2017年高点
政策刺激，汽车内需提振显著。2025年以旧换新政策