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＼手金融与经济2008．5
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养老保险高效运营
不完全资本市场下的策略分析
●孟祥林
资本市场不完全是建立高效养老保险体系的重要障碍，国外在这方面已经进行了较为深入的研究。养
老保险作为一个规模较为庞大的机构投资者在进入金融市场的过程中会产生积极与消极两个方面的影
响。我国在不完全资本市场条件下养老金的管理体系存在着一些问题：隐性债务和转轨成本的承担主体虚
化；空账管理以及社会覆盖面难以扩大；退休年龄偏低等。我国实现养老保险有效管理的策略应该是：通过
完善商业银行中间业务实现对养老保险基金的高效托管；有效地利用货币市场工具实现养老保险基金的高
收益运营。
【关键词]资本市场；养老保险；管理模式；商业银行；货币市场
【中图分类号]F840[文献标识码]A文【章编号]1006—169X(2008)05—0020—05
孟祥林(1969一)，男，经济学博士，副教授，华北电力大学社会与经济发展研究所所长，研究方向经济理
论与区域研究、人力资源开发与教育过程分析。(河北保定071003)
一、养老保险基金与资本市场关系的理论研究研究很具有代表性，认为现收现付制向完全基金制的转
(一)资本市场不完全条件下养老金的介入。随着经移可能发生贫困陷阱，社会保障私有化的成本不仅使当
济的发展，养老保险基金的数量在增长，作为一个机构代人的生命周期收入减少，还会通过馈赠变量影响下一
投资者介入资本市场虽说是一个新话题，但越来越引起代。博迪1990年就提出，养老金发展是促进资本市场扩
更多国家的重视，但由于资本市场的不完全，养老金安张的重要因素，资本市场的扩张直接会促进金融创新[51。
全、高效地介入资本市场在不同经济发展水平的国家、霍茨曼对智利养老金市场对金融市场的影响程度进行
在不同制度设计的国家介入资本市场的难度还不能一了研究，认为养老金对资本市场的流动性以及竞争程度
概而论。大多数人坚持资本市场不完全是养老保险存在有绝对深远的影响】。沃尔克研究认为，养老金通过以下
的基本原因”】。但是近年来，有越来越多的学者开始关几方面可以促进资本市场的发展：推动金融市场一体
注养老保险与储蓄和投资之间的关系，认为当养老保险化；减少交易成本；优化金融体系结构；增加储蓄等”】。
涉及储蓄和投资时就要特别注意资本市场是否安全l31。国内关于不完全资本市场与养老保险之间的关系方
戴维斯就曾经做过这方面的研究，研究认为在资本市场面的研究并不深入，其间虽然还未明确提出不完全资本
不完全情况下，由于资本流动性约束的影响使得消费者市场条件下到底应该实施何种养老保险制度，但很多学
的终生消费路径与没有资本流动性约束情况下有很大者在资本市场的成熟度的重要性与养老保险制度的关系
的不同l4】，原因在于：流动性约束限制了个人自由贷款的方面达成了共识。大多数学者认为基金制的养老保险需
可能性；养老金的非流动性和未来收益的不确定性使得要一个相对成熟的资本市场提供多样化的投资工具和较
个人储蓄不会对等减少；相同数量多的资本的未来消费高的投资管理以保障其较高水平的投资回报。一般认为，
收益很大时会提高个人的总储蓄。阿萨德拉在这方面的无论任何国家，资本市场都不可能是完全的，资本积累的
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养老保险高效运营：不完全