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^ⅡL，I999
Vol2I02
一77养老保险基金与资本市场
支。
[摘要]养老保险是为退休老人基本生活需要，由国家立法强制建立的保障制度。养老保险基金制
度的基本安排有两种，即现收现付制和基金制。现收现付的养老保险通常是以税收进行融资，以支定收、现
提现支、没有积累；基奎制的养老保险制是以参加者个人及其所在企业的缴费进行融资，实行预提积累，延
期支付。当前，世界各国的养老保险在人口老龄化的巨大压力下，为了减轻越来越重的财政负担，正在放弃
第二l兜世界大战形成的现收现付制，取而代之的则是采取基金制养老保险以基金制作为主要构架，意味
着必然要与资本市场发生非常密切的联系，它可影响资本市场的结构，推动金融创新；同时，资本市场也可
让养老保险基金承担风险。我国要创造条件，为养老保险。基金全面进入资夺市场奠定基础c
关【键词]：』基垒查奎主墨些融资风险瞽嘉摇墓金
『中图分类号]F84061：F820．4[文献标识码】A[文章编号】1007—9556(1999)02—0075—03
养老保险是由国家立法强制建立的，为退休老人基本生活需要得到满足的收入保障制度。养老保险基
金制度的基本安排有两种，即现收现付制和基金制。现收现付的养老保险通常以税收进行融资，以支定收，
现提现支，设有积累；基金制的养老保险则以参加者个人及其所在企业的缴费进行融资，实行预提积累，延
期支付。当前，世界各国的养老保险在人12i老龄化的巨大压力下，为了减轻越来越重的财政负担，正在逐步
放弃第二次世界大战以后形成的现收现付制，取而代之的则是采取基金制。养老保险制度以基金制作为主
要构架，意味着它必然要与资本市场发生非常密切的联系。这是因为养老保险必须依靠基金在资本市场中
所获得的投资回报来实现保值增值，才能支付所承诺的退休养老金。事实上，资本市场的形成和发展是养
老保险制度能够生存下去的一个基本前提；养老保险基金的进入也使资本市场发生深刻的变革c
一、养老保险基金影响资本市场的结构，推动金融创新
在基金制的养老保险中，由缴费集中起来的基金要经过至少十几、二十年的储存后，返还给参加者，它
是一个延迟的支付承诺。为保障参加者退休后的生活，养老保险基金在资本市场上，应当着眼于长期稳定
的投资回报率，以长期性机构投资者的身份参与资本市场，从而有利于资本市场的稳定运行c
养老保险基金作为一个机构投资者，一般可以通过三种途径影响到资本市场的需求结构：(1)它作为一
个长期的强制储蓄计划，增加了资本市场的总供给；(2)它对于本身的资产组合具有特定的选择偏好；(3)它
通过自己的资产组合选择，影响资本市场中其他投资者的资产组合在银行储蓄和证券之间的分布。因为养
老保险金是劳动者必要劳动补偿的延迟支付，所以，养老保险基金对投资工具的选择必然会集中于那些长
期投资回报率较高的资产组合，这自然会增加资本市场中的长期性投资。当一个养老保险基金高度成熟
时，为了满足兑付养老金的需要，它所持有的资产一般要具有相当的流动性，Nit：它通常不会直接对工程项
目进行投资．而是投资于它们的证券，这样就要增加资本市场中对于证券的需求。
同样是为了保证在长期内能够支付养老保险金的需要，养老保险基金还要求投资具有相当大的安全
性，这就使它对资本市场中各种金融工具，风险分布以及回报分布产生了重新归整的内容要求，从而推动
了金融创新。一方面，它作为一类规模较大的机构投资者，鼓励了竞争性金融中介机构的