宏观深度报告/证券研究报告
内容目录
1谁持有长期美债？3
2美国投资者为什么买美债？5
3海外投资者为什么买美债？8
图表目录
图1.所有美债持有者结构（万亿美元）3
图2.短期国债持有情况（万亿美元）4
图3.中长期国债持有情况（万亿美元）4
图4.海外投资者持有情况（万亿美元）4
图5.海外官方持有长期债务结构（万亿美元）5
图6.美联储持有的资产结构（万亿美元）5
图7.美国商业银行持有美债和美债期限利差走势6
图8.美国所有养老金资产配置7
图9.美国家庭部门持有美股和股债收益增速比较（%）7
图10.美国国债基差交易规模（万合约）8
图11.当金融动荡发生时，不同政府债券与美债的利率差异（bp）8
图12.美元在全球外汇储备中占比（%）9
图13.美国贸易逆差和美债输出9
图14.日本官方外汇储备资产变动及其构成9
图15.海外非官方投资者净买入10
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2
宏观深度报告/证券研究报告
若美国两院通过《美丽大法案》，债务上限或继续向上突破，随着净赤字增加，
将在未来十年内继续提升美国债务水平。2024年以来，美国财政部中长期国债净
发行量有所提升。是谁持有长期美债？各自基于什么投资逻辑买入？
1谁持有长期美债？
海外投资者是美国最大债主，美联储其次。截至今年一季度，各类投资者持有美
债合计约26.9万亿美元，海外所有投资者持有美债约9万亿美元，是美国联邦债
务的最大债主，占比约为33%。美联储其次，也是美债的重要买家。在2021年
QE期间，美联储持债比例最高超过26%，随着本轮持续缩表，该比例已降至约
14%。疫情后，美国家庭和非营利机构（包括对冲基金）大量购债，持有美债占
比从2021年的3%左右升至目前的11%。
图1.所有美债持有者结构（万亿美元）
美联储银行
30
货币市场基金共同基金
25私人养老金保险公司
家庭和对冲基金州和地方政府
20政府支持企业券商和ETF
海外所有投资者其他
15美债总量
10