2025年6月19日
全球宏观
经济预测摘要：美联储官员滞胀预期进一步强化
6月经济预测摘要延续了3月会议以来的“滞胀”叙事，但程度进一步加深委
员将2025年通胀预测由3月的2.8%上调至3.1%，同时将经济增速预测由1.7%
下调至1.4%，失业率预测则由4.4%上调至4.5%，即此前我们所强调的美联储
面临的三重风险：通胀压力持续上行、经济增长动能不足、以及就业市场逐步
走弱。失业率预测上调至4.5%，从过去两年的变化程度来看已接近历史上衰退
时期的典型水平，但美联储却并未相应增加降息预期（相反却调低降息预期，
坚持“higherforlonger”），也一定程度反映了政策与预测的脱节
特朗普2.0以来的关税政策无疑是推动通胀预测上调的主要因素自特朗普4
月2日对等关税“”冲击以来，美国当前的关税水平已升至1930年代以来的最高
点鲍威尔在记者会上亦多次提及“未来几个月将出现显著的通胀压力”，并明
确归因于关税影响但尽管如此，从当前的经济数据来看，关税对通胀的传导
路径充满不确定性（截至5月的通胀数据尚未反映其影响），从制造商、进口
商到零售商再到最终消费者，各个环节传导机制的复杂性使得美联储难以准确
评估关税政策的最终影响，均为货币路径制造了的挑战
点阵图：2025年不降息的分歧减少，而2026年后的政策路径分歧加
大
本次点阵图显示的分歧进一步扩大，虽然2025年利率预测中值仍维持2次降
息，但支持降息的票委数量明显减少从票型上来看，10位官员预计2025年
至少降息2次，较3月的15人大幅减少；同时，支持年内不降息的官员由4人
增至7人，从另一方面也反映年内支持减少降息甚至不降息的分歧减少
不仅如此，美联储官员对于2026年及以后的长期预测中分歧明显加大，反映
出美联储内部对于未来经济走势和政策应对存在显著的观点差异，背后隐含着
美联储面临的政策两难：1）过早降息，助推通胀上行风险，特别是在关税政
策尚未完全显现影响的情况下；2）过迟降息，高利率放大经济不确定性，叠
加成本上升可能导致企业利润受损，进而引发裁员和衰退但考虑到鲍威尔任
期至2026年中结束，因而偏中期的点阵图意义可能有所淡化
美联储独立性考验：鲍威尔大概率会坚守，但市场关注度可能会转
移到下任美联储人选
不仅是经济迷雾重重，美国国内的政治压力使得美联储的独立性面临考验特
朗普在6月FOMC会议前再度对鲍威尔进行施压，并要求美联储进行4-10次大
幅降息。而鲍威尔在记者会上的回应显得格外谨慎，强调“FOMC唯一关心的是
强劲的劳动市场和价格稳定”，试图通过重申美联储的双“重使命”职责来维护
独立性
从另一个角度来看，鲍威尔任期仅剩不到一年，在此关键时刻没有理由向政治
压力妥协，大概率会继续选择无视白宫压力与此同时，饱受市场诟病“太慢”
的鲍威尔，维护美联储独立性也是其职业声誉的需要从另一个方面来看，在
鲍威尔任期所剩无多的情况下，市场关注度也正在逐渐向潜在的下任美联储主
席候选人转移，其中可能偏向特朗普阵营、前任美联储理事的凯文沃什、以及
下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https：//2
2025年6月19日
全球宏观
现任美联储理事、更偏学术研究派的克里斯托弗沃勒被视为主要候选人，但两
者近来的态度也都支持尽早降息，也意味着2026年后的货币政策可能会更加
迎合现任政府的政治诉求
政策路径前瞻：降息可能最早在4季度，但仍有年底前不降息的风
险
尽管面临多方面不确定性，我们判断美联储下一个降息窗口可能将在4季度重
启，最早可能在9月开始行动基于以下几个关键因素：1）关税形势将更为
明朗化，对等关