证券研究报告?宏观简评
宏观简评报告
简单来说就是当美元走强，港币走弱，香港货币当局卖出美元，回笼港币，本质上是港币流动性收紧。此
时银行间市场流动性收紧，Hibor利率上行。
当美元走弱，港币相对走强，货币当局卖出港币，回笼美元，港币流动性放松。此时Hibor利率走低。
之所以Hibor利率行至如此低位，与这次美元指数挑战了市场一致预期并且走弱节奏偏快。
去年底市场普遍认可特朗普交易，最终我们看到了偏强的美元以及偏高的美债利率。今年特朗普交易逆转
为TACO交易，上半年美元迅速走弱。
加之南向通资金持续流入，支撑港元汇率走强。
因为美元走弱，港币来到了强保线，货币当局买入美元，卖出港币，投放大量流动性。这就导致Hibor利
率走低。
而这次美国出现罕见的美元走弱同时，美国政策利率降息的时点反而是一再推迟的，美港利差维持高位。
偏低的Hibor利率以及偏宽的美港利差，港币和美元之间的套息交易空间打开。套息交易本身会推动港币
走弱趋势，如果压力持续，将推动港币走向弱方保证水平。
这也是为何美元兑港币从7.75（5月5日）如此快速的来到了7.85（6月18日）。
图1:香港银行间同业拆借利率（%）
7
HIBOR:隔夜HIBOR:1个月HIBOR:3个月
6
5
4
3
2
1
0
数据来源：wind，中信建投
二、Hibor利率未来如何演绎？
目前港币对美元来到了7.85，触及弱方保证水平附近，未来Hibor回升的速度和幅度有两种可能性。
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其一，锁汇成本和港币升值预期已经挤压了套息交易的空间，如果预期Hibor利率从目前极低的位置持续
回升，那么在弱保水平附近，套息交易的空间并不大。如果缺乏持续冲击弱方保证的基本面压力，也不太会造
成流动性的大规模收紧。
这一情境下，我们预计Hibor利率将继续从目前极低的位置回升，但其与美元利率的息差仍将维持在显
著的负值区间。在持续疲软的美元环境和资金流入的假设下，对港币的需求将部分对冲套息交易的抛压，推动
港元汇率回升至7.85以上，从而延缓金管局反向干预抽走银行体系流动性的压力，使得Hibor维持在中低区间
的时间更久。中期来看，Hibor利率将大致跟随美联储的降息节奏而变化。
其二，若市场对未来美元继续走强存在一定预期的话，那么较高的美港息差或继续推动裸套息交易，即便
目前美元兑港币已经来到了弱方保证水平附近。这会在7.85的弱保位置上带来更持续的港币抛压压力，推动
香港金管局加快反向回收流动性，Hibor回升的速度会更快。
这一情境下，考虑一种尾部风险情况。若此次伊以冲突快速推升能源价格，最终带动美国通胀超预期，导
致美联储进一步推迟降息甚至加息，Hibor受到的上行压力将更强。一旦有资本外流扰动，或许加速抽干香港
银行体系总结余，导致Hibor快速上行。
图2:香港银行体系总结余和Hibor利率
500,000（百万港元）