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宏观经济研究报告
目录
一、2025年中外部环境初判3
二、上半年中国宏观经济走势分析6
（一）上半年宏观经济复盘：抢出口和财政前置发力，内需仍偏弱6
（二）下半年宏观经济看点：如何托内需及房地产7
三、2025年中宏观经济政策走势初判：稳中求进11
请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明
中山证券2/15
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宏观经济研究报告
一、2025年中外部环境初判
全球地缘冲突热点问题方面，特朗普调停受挫后的俄乌冲突可能未来仍会持续胶着。
前期特朗普信心满满地介入俄乌冲突，试图快速实现停火乃至通过和平谈判解决争端，但
由于其对相关各方的施压力度差异明显，以及直接冲突的双方仍处于激烈角力的状态，导
致俄乌双方的谈判条件差距非常大，目前特朗普的快速调停计划已经明显受挫。从冲突双
方的战场格局来看，俄罗斯地面战场形势相对占优，但乌克兰凭借无人机等非传统、非对称
方式，在一定程度上缓解了地面战场格局的失衡。与此同时，两边的直接谈判也仍在继续，
但估计短期难以看到明显的从停火走向谈判进而和平解决双方关切问题的可能性。
中东地缘冲突方面，前期白热化的巴以冲突稍有降温，但近期以色列与伊朗的冲突呈
加剧态势。考虑到全球主要大国都有各自更关切的问题，都应没有太多积极性参与到冲突
双方进而将区域冲突大幅扩散升级为大国间的直接冲突。即使北京时间6月22日美国直接
派出轰炸机对伊朗的三处核设施进行攻击，伊以冲突再度升级，暂时也难改其区域内冲突
加剧的事件性质，需密切观察直接冲突方之间的博弈进程。未来这一冲突较大概率会回到
该地区过去多年类似的、但更复杂的冲突状态——地区核心矛盾和历史宿怨纷争仍将持续
存在，后续进入一段相对更混乱但区域整体并不失控的状态。由于该区域对全球大宗商品
尤其是原油供应有极大的影响，一旦该区域的动荡加剧，会通过能源产品、贸易通道等途径
对全球产生影响。
从全球地缘冲突走势对中国的影响来看，只要目前处于焦点的区域冲突不进一步蔓延
扩大到其他区域，地缘冲突因素对全球经济的冲击可能不会太大。特朗普调停俄乌受阻，对
其国际声誉有负面影响。近日直接参与伊以冲突，会让美国有再度卷入中东乱局之中的风
险。从大国地缘博弈的角度看，俄乌、伊以等问题进一步胶着化，在一定程度上可能会分散
美国的对外注意力，进而对其拟推进的相关对外议题产生扰动。另一方面，这种格局也有利
于中国充分发挥自身影响力对这些地缘冲突的缓解提供外交积极作为的空间。
全球经济增长前景方面，特朗普政府4月份发起的关税战，对全球经济可能造成