理想汽车-W(02015)/汽车
目录
引言3
1营收盈利稳健向上费用率改善盈利向好5
1.1产品销量稳定营收持续增长5
1.2费用率改善毛利率稳定5
2高端市场地位稳固品牌建设加深护城河7
2.1品牌力保障竞争力竞品车企难以赶超7
2.2品牌力壁垒逐步强化产品势能持续强势8
2.3高端燃油性能优势不在以价换量品牌力持续削弱9
2.4小结11
3纯电思路正确超充+5C成未来产品趋势12
3.1超充解决补能焦虑低风阻外形改善能耗12
3.2电池基建双向发力精准聚焦纯电痛点13
3.3MEGA产品准备不足新品上市再出发15
3.4小结16
4聚焦AI领航智能驾驶VLA开启物理智能体变革17
4.1端到端+VLM重构智驾公司智能驾驶技术快速提升17
4.2VLA技术重构智驾体验革命18
4.3总结21
5盈利预测与投资建议22
5.1盈利预测假设与业务拆分22
5.2估值分析22
5.3投资建议23
5风险提示25
插图目录27
表格目录27
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引言
基于【民生汽车整车研究框架】，我们认为，汽车智能电动变革中，自主车企
有望在中国和海外市场实现市占率提升和品牌向上，核心的观测指标就是车企营
收、利润的扩张，车企营收=车型数量*单车销量*均价，由车企竞争意愿、竞争能
力、品牌力综合决定；车企利润=车型数量*单车销量*单车利润，由车企品牌力、
成本控制能力综合决定。
整车估值短期由车企营收、利润的成长性决定（进一步取决于产品周期、份额
提升、利润向上），进一步取决于产品周期强弱；长期由车企智能化水平决定（软
件收费改变商业模式）。
图1：民生汽车整车研究框架
资料来源：民生证券研究院绘制
本篇报告认为品牌力建设、纯电产品理念和智能化布局是当下公司走向更成
功的核心要素。我们看好理想依靠品牌稳固其在高端市场的地位，并通过明确的产
品思路在纯电市场中取得成功。
1）品牌力强化，护城河持续加深。品牌来源于品质和社会属性，而长期稳定
的销量是建立品牌的基础。公司依靠超过100万辆的累计销量建立消费者对其品
质的认可度即第一层品牌力，通过豪华家庭产品定位逐步建立起由社会属性所带
动的第二层品牌力。两层品牌力的搭建均需要销量和时间所积累，竞品无法单纯通
过产品冲击。公司抓住新能源变革窗口期，跻身豪华品牌之列，在下一波技术突破
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前，市场地位将维持稳固难以受到冲击。
2）纯电产品理念明确，增程纯电双谱系推进。公司纯电产品思路围绕用电和
补能焦虑两大核心痛点打造，并深度思考如何与L系列增程产品做区隔。纯电产
品以超低风阻+5C电池，配合高压纯电平台打造低能耗高续航快补能的产品，缓
解用户用电补能焦虑。从外观、空间等方面采用前卫设计理念，迎合高端纯电市场
用户的个性化、差异化的需求并与L系列的中庸设计理念完全区隔。
3）积极布局智能化，后发者未必后