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研究报告ResearchReport
20Jun2025
美国必需消费USStaples
美国消费行业5月跟踪报告：多扰动因素仍在，不确定性难消
Multipledisturbancefactorsarestillpresent,anduncertaintyisalsopresent
闻宏伟HongweiWen肖韦俐WeiliXiao
hongwei.wen@wl.xiao@
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(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
宏观：抢购潮消退，短期数据回归平稳。（1）整体：抢购潮消退，信心指数短期反弹。2025年5月美国零售销售
数据为7154.2亿美元，环比下降0.9%，超市场预期的0.7%降幅。5月特朗普关税政策部分暂停后，抢购潮消退，
需求回归常态，导致耐用品销售下滑较多。美国6月密歇根消费者信心指数升至60.5，较5月的52.2大幅增长
15.9%，远超市场预期的54。关税政策调整，通胀预期缓和，消费者情绪短期恢复。（2）通胀：通胀数据短期温
和，长期隐忧仍存。5月CPI同比上涨2.4%，环比上涨0.1%，均低于市场预期。若7-8月关税豁免期结束后无协议
达成，叠加前期抢进口的库存消化完毕，通胀或反弹。（3）就业：就业数据平稳，行业明显分化。虽然5月非农
新增就业13.9万人高于预期，但前值下修。ADP就业数据也低于预期。（4）信贷：信用卡循环信贷与非循环信贷
4月短期激增，主因4月“抢消费”，提前通过借贷购置汽车、家电等耐用品，导致信贷激增，但长期仍为收缩趋
势。（5）PMI：5月制造业PMI为48.5，收缩加剧。服务业PMI为49.9，首次进入萎缩。
必选消费：饮料烟草优于大盘，酒类乳业数据持续疲弱。（1）酒类：4月美国酒水店零售额为56.3亿美元，同比
+1.6%，酒类CPI同比+1.8%。酒水销量持续下跌。美国近年酒类消费呈现“量减价增、品类分化”的态势。（2）
乳制品：4月美国乳制品出货额为136.1亿美元，同比+2.5%，4月乳品CPI同比+1.6%。整体近期乳品表现较为平
淡。（3）饮料：4月美国饮料出货额为119.7亿美元，同比+4.7%，4月饮料CPI同比+3.1%。必选品中饮料为韧性
赛道，数据较优。（4）烟草：4月美国烟草出货额为57.1亿美元，同比+6.4%，4月烟草CPI同比+7.1%。目前烟草
CPI仍在高位，持续高于大盘CPI。
可选消费：餐饮压力尚未完全体现，服装百货环比走弱。（1）餐饮：5月美国餐饮零售额为973.6亿美元，同比
+5.3%，环比下降0.9%，5月餐饮CPI同比+3.8%。目前关税政策对食材价格的影响尚未完全显现（如进口食材占比
高的海鲜等），7月关税豁免到期后进口成本可能跳升，餐饮CPI或加速上行。（2）百货：5月美国日用品商场零
售销售额为767.6亿美元，同比+2.2%。5月日用品商场数据继续环比走弱，主因关税前抢购潮结束后，日用品消
费有所回落。（3）服饰：5月美国服饰零售销售额为261.8亿美元，同比+3.7%；4月男装/女装CPI分别为0.1%/
-1.0%。5月服装数据继续环比走弱，主因关税前抢购潮结束后，服装消费有所回落。
股市：消费板块全面收涨，估值处历史高位。关税政策缓和后，5月美股全面反弹。日常消费子行业食品分销商
（+13.4%）、烟草（+4.4%）等收涨。可选消费子行业全部收涨，纺服（+18.7%）领涨，家电（+10.8%）次之。5
月