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研究报告ResearchReport
24Jun2025
日本必需消费可选消费JapanStaplesDiscretionary
日本消费行业5月跟踪报告：国内需求企稳，免税销售承压
Domesticdemandstabilizeswhileduty-freesalesfacepressure
芮雯RavenRui闻宏伟HongweiWenQiaoXu季屏子PingziJi
raven.w.rui@hongwei.wen@qiao.xu@pz.ji@
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(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
宏观：消费者信心指数回升，核心CPI加速上行。5月日本消费者信心指数从4月的两年低点31.2回升至32.8，环
比上升1.6。3月实际工资同比下降1.8%，连续四个月下滑，民众购买力仍受较大影响。5月日本核心CPI同比增长
3.7%，连续第38个月维持在央行2%的目标之上，且增速较4月进一步扩大。食品与能源价格的持续高企成为推动
通胀的主要动力。日本5月PPI同比上涨3.2%，较4月4.1%的涨幅显著放缓，为六个月来首次降至3%区间；环比
下降0.2%。进入6月后，美元兑日元迅速反弹至145-148区间。主要由于日本央行6月货币政策会议维持宽松基
调，与市场激进的加息预期形成强烈反差。与此同时，美联储6月议息会议释放鹰派信号，美日利差进一步扩大，
刺激日元融资套利交易重新活跃。
行业：国内需求企稳，免税销售承压。5月日本气温波动显著，冷暖天气交替，但较去年多1个周六的日期分布对
零售同店增长形成正向支撑。必需品零售中，销售额增长主要由价格驱动，客单价提升显著，而饮料、啤酒及包装
食品销量持续下滑。餐饮领域，低价餐厅同店销售增速显著优于行业平均水平。服装零售则呈现客流量普遍上升的
态势。百货商店销售额连续第4个月同比下滑，主因5月免税销售额大幅下降40%。受“日本地震预言”影响，预计
6-7月入境游客数量将面临下滑压力。
必选公司：药妆店同店增速向好，饮料啤酒销量持续下滑。必需品零售方面，PPIH/711/永旺同店销售同比
+7.7%/+3.1%/持平，主要受客单价带动。Welcia/MatsukiyoCocokara同店销售收入同比+3.5%/+2.1%。三得利/朝日软
饮料销量同比-5%/持平。5月啤酒行业需求继续受4月涨价影响，销量承压：朝日啤酒本土收入同比降6%，其中核
心产品SuperDry销量同比下滑10%；麒麟啤酒本土收入同比降9%，一番榨销量同比降5%。行业整体预计销量呈
高单位数下滑。
可选公司：餐饮服装稳健增长，免税销售额大幅下滑。餐饮，5月FoodLife/萨莉亚/麦当劳/Toridoll/Skylark/食其
家同店收入同比分别+18.9%/+17.6%/+14.7%/+11.1%/+7.7%/+0.3%。服饰，5月优衣库/Workman/ABC-MART/岛村服
饰同店销售收入同比+13.1%/+11.4%/+9.9%/+2.9%。百货商店，5月丸井/三越伊势丹/高岛屋百货商店收入同比
+9.9%/-3.2%/-10.5%。百货商店销售额已连续4个月同比下滑，主要受免税销售额下滑拖累——5月免税销售额同比
大降40.8%，连续3个月走低，一方面源于去年高基数，另一方面受日元升值冲击。专卖店，良品计画/Nitori同店
销售同比+12.2%/-0.2%。
股市：5月东证指数纺织服装/服务业/零售业/食品饮料分别+6.3%/+4.5%/+3.0%/+0.4%。必选消费中，日用品零售
领涨，涨幅为2.3%，啤酒领跌，跌幅为5.4%。可选消费中，鞋履领涨，涨幅为13.2%，酒店、度假村及游轮领