月度美国宏观洞察：暂缓期大限将
至，关税政策或再引关注
90天关税暂缓期结束在即，特朗普后续关税政策举动引关注
本月迄今为止，市场对特朗普关税政策的担忧继续降温。在4月9日特朗
普宣布暂缓除中国外其他国家“个性化对等关税”的执行90天，并在5月
12日和中国宣布关税战“休战”后，此前这段时间市场对关税的担忧显著
降温，尽管特朗普在5月24日曾威胁要对欧盟加征50%的关税，并在6月
3日将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%（图表1）。此
外，在特朗普在6月中美第二轮伦敦会谈后表示美方会将对中国进口商品
的平均关税维持在55%，而中方将放开稀土的出口管制。这符合我们在下半
年展望报告作出的下半年关税维持现状的基本假设，也有助于缓解短期内
市场对中美关税战的担忧。不过，在缺乏具体贸易协议的情况下，该项承诺
是永久性的还是暂时性的仍不得知。伴随着关税担忧的降温，我们看到三大
机构的未来一年通胀预期指标自5月起均开始下行，尤其是之前抬升最快
的密歇根大学通胀预期指数在6月大幅下行（图表2）。然而从PMI数据来
看，实体经济的信心并未好转（图表3）。
然而随着90天“个性化对等关税”暂缓期截止日期（7月8日）的临近，
我们预计接下来关税担忧或有再度升温的可能性。特朗普对后续关税政策
的表态较为模棱两可：在6月12日，特朗普表示愿意延长7月8日美国提
高关税生效前与各国完成贸易谈判的最后期限。但他同时表示，他将在12
日起的1-2周就双边关税税率的框架事宜寄信给各大贸易伙伴。基于“个性
化对等关税”对美国本身经济的显著伤害（或拉低美国GDP1.1个百分点，
拉高通胀率1.4-2.9个百分点，具体参见：2025年中期宏观经济展望：关税进
展仍是中美经济关键因素），我们依然认为特朗普最终将延长“个性化对等关
税”实施的暂缓期。不过考虑到特朗普政策的多变性，我们亦不能排除特朗
普先宣布执行新的双边关税，再宣布暂缓的可能性。
2025-06-202
图表1：特朗普开启第二任期后在关税方面的新举措
时间事件
2月1日宣布加征墨西哥和加拿大商品25%关税，延迟1个月执行。加征中国商品10%关税，2月4日执行。
2月10日宣布对钢铝加征25%关税，延期1个月执行。
2月13日特朗普表示已决定征收“对等关税”（即让美国与贸易伙伴同一商品彼此征收的关税税率相等），或在
4月1日贸易调查完成后公布细节。
3月4日正式开始加征墨西哥和加拿大商品25%关税，再加征中国商品10%关税。
3月5日加墨两国符合USMCA的汽车及零部件出口可以在4月2日之前被排除在加征关税范围之外。
3月6日关税豁免进一步扩大到加墨所有在USMCA协议内商品。
3月26日特朗普3月26日在白宫签署公告，宣布对进口汽车加征25%关税，与4月2日生效。25%的关税将适
用于进口乘用车和轻型卡车，以及关键汽车零部件，并将在必要时扩展至其他零部件。
4月2日特朗普宣布了新的“对等关税”政策，设立最低基准关税10%，4月5日生效；并对贸易逆差最大国家
实施的个性化更高的“对等关税”，4月9日生效。
4月9日特朗普宣布暂缓除中国外个性化“对等关税”的实施90天，对中国的“对等关税”加至84%。而后又
数次加征，基本阻隔从中国进口。
4月11日美国白宫更新其豁免清单，将