宏观专题
1.抢出口的节奏
2024年第四季度以来，中国出口增速表现较强，那么“抢出口”行为会否会
前置下半年的出口需求、导致下半年出口增速明显回落呢？我们认为，判断
抢出口的关键在于是否在关税信号后出现显著的环比超季节性，以此可以
认识本轮抢出口的基本节奏。
我们2024年8月30日发布的《“抢出口”：历史复盘与前景展望》中复盘
2017-2018年4张关税清单的抢出口经验是：关税信号出现后的一个季度
内，通常出现环比显著强于季节性的现象，此后环比基本保持季节性水平，
直至关税落地环比显著弱于季节性。也就是说，相比于关税本身，抢出口与
关税预期相关，在关税信号出现但关税未落地时，关税预期不断升温促成
进出口贸易订单的签订。
以此标准观察本轮抢出口，会发现本轮抢出口的节奏完全跟随关税预期：
?显著的抢出口最早出现在2024年11月，正值特朗普大选计票胜出当
月，表现为对美出口环比显著强于季节性；
?在2025年2月由于当时落地的芬太尼关税仅有10%远不及前期60%的
预期而导致抢出口显著退温，甚至前期透支的订单回吐导致出口增速
显著回落，出口环比增速显著弱于季节性；
?而2025年3月则由于美国政府自2月中旬起不断渲染4月初即将公布
的全球大规模对等关税，重新拔高了关税预期，引发了再度的抢出口
现象。
因此我们也可以合理推测，5月14日中美日内瓦联合公告声明双边关税的
大幅降温或已造成了关税预期的大幅回落，因此尽管4月9日和5月14日
美国对各地区宣布的对等关税90天豁免期即将到期，可能带来一定的关税
预期升温，但抢出口动力终究大不如前。
是故决定后续出口增速如何变化的主要因素，一是前期抢运透支带来的回
落幅度，二是关税的影响显现程度。
图1：本轮抢出口的节奏完全跟随关税预期
数据来源：海关总署，HTI；为剔除台风影响，在环比与季节性之差之外将对美出口情况
与对全球出口的情况进一步做差。
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2.抢出口的透支
我们通过观察开始抢运以来至2025年4月的出口增速与无抢运的“基准增
速”的差值，来测度抢运的透支。其中剔除2024年9-10月台风的扰动。可