证券研究报告
格局逐步优化，期待“止跌回稳”
——建材行业2025年中期策略报告
建材行业强于大市（维持）
2025年6月29日
投资要点
?下游地产：“止跌回稳”仍不牢固，“好房子”去化良好。上半年楼市延续弱修复、房价降幅收窄，但二季度重点城市成交放缓，整体
看市场仍在调整过程中，各地库存周期偏长、居民收入预期偏弱，后续政策持续呵护仍有必要，包括加速推动收储、城市更新等政策落
地，进一步降低实际房贷利率等。值得关注的是，得益于新建住房品质提升、位置更佳等，“好房子”去化维持良好。
?消费建材：价格竞争趋于缓和，涂料防水开启涨价。消费建材需求中新房装修占比偏高，地产开竣工下行仍是拖累、后续需求或仍承压。
积极因素一是零售市场受益房屋翻新需求与客单值高，需求韧性相对更强；二是行业格局正优化出清，2025年部分行业价格战缓和，防
水、涂料陆续宣布涨价，加上减值计提较为充分，利润率有望逐步修复；三是后续政策支持有望带来产业链的情绪提振。过去依靠大型
房企集采实现工程端大幅增长的阶段已经过去，当前头部企业已形成供应链生产、规模化、品牌、渠道等优势，未来有望强者恒强。
?水泥行业：盈利修复确定性较高，关注政策端去产能。上半年水泥价格涨跌反复，需求端相对偏弱，错峰协同亦存在一定波折。考虑煤
炭成本显著下滑，且中央明确“反内卷”背景下、行业竞争或相对有序，水泥盈利中枢或将优于2024年。中长期看水泥行业重返供需平
衡，需要政策端去产能与整合并购加速。当前产业政策包括节能降碳、超产治理、碳交易，后续重点跟踪水泥超产落实与产能出清进展。
?玻璃行业：地产与光伏需求承压，窑炉冷修或将提速。上半年光伏玻璃价格先升后降，行业重新面临普遍亏损乃至亏现。上半年新能源
政策出台导致光伏抢装潮出现，下半年装机规模或将回落、需求端不容乐观。预计后续光伏玻璃企业将通过封堵窑口、增加窑炉冷修来
压降产能，对玻璃价格形成一定支撑。但具备复产价值的冷修窑炉与点火条件的新建窑炉总体规模不低，行业供需平衡彻底恢复仍需时
间，另外也需关注浮法玻璃对光伏玻璃替代效应。上半年浮法玻璃价格小幅下滑，需求走弱与产能偏高矛盾犹在，后续价格总体或偏弱。
?投资建议：考虑一是中央明确地产要“止跌回稳”、后续政策支持仍然可期，有望提振产业链信心，二是涂料、防水、水泥等行业供给
侧出现积极变化，印证行业格局逐步优化、利润率或渐迎修复，三是板块估值与持仓降至历史低位，维持建材行业“强于大市”评级。
其中，消费建材方面建议关注三棵树、兔宝宝、伟星新材、北新建材、、科顺股份、箭牌家居、坚朗五金；水泥方面，行业盈
利有望同比改善、政策正加速产能出清，关注低估值、高股息以及出海逻辑的海螺水泥、华新水泥；玻璃方面关注旗滨集团、福莱特。
?风险提示：1）地产销售修复或基建需求落地低于预期的风险；2）建材行业格局出清速度低于预期风险；3）原材料、燃料价格上涨的风
险；4）应收账款回收不及时与资产减值风险。
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投资逻辑图
基本面延续承压，零售需求更具韧性
关注三棵树、兔宝宝、伟星新材、北新建
消费建材行业格局逐步出清，涂料/防水开启涨价材、箭牌家居、、科顺股份等
减值计提相对充分，利润率修复空间大
煤炭成本显著下行，增厚水泥企业利润
关注受益供给侧变化、低估值的海螺，
2025H2建材展望