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正文目录
有色金属涨幅居前，机构增配黄金铜铝 7
2025年以来贵金属、小金属及工业金属板块涨幅居前 7
贵金属、工业金属盈利弹性释放，带动板块业绩改善 8
2025Q1机构持仓比例居历史高位，黄金铜铝获增配 12
多重因素催化金价上涨，白银有望迎来补涨 15
降息周期叠加再通胀预期，支撑金价持续走强 15
去美元化叠加避险需求强化，黄金投资价值凸显 17
白银金融与商品属性共振，金银比存修复预期 19
供给受限逻辑驱动，顺周期铜铝景气向上可期 21
库存低位支撑短期铝价，电解铝盈利有望持续改善 21
铜矿端供给紧张，基本面支撑铜价中枢上行 33
稀土、钨供需格局优化，小金属战略属性凸显 43
稀土供需格局边际改善，出口管制催化战略价值提升 43
钨矿开采指标收紧，供给趋紧驱动价格上涨 51
投资建议：维持有色金属“强于大市”评级 56
全球格局不确定性仍存，看好黄金板块投资机会 56
稀土、钨等小金属战略属性凸显，价值有望重估 57
顺周期铜铝基本面支撑较强，景气向上值得期待 57
风险提示 57
图表目录
图表1：2025年初以来申万一级行业涨跌幅（） 7
图表2：2025年初以来申万有色金属指数涨跌走势（） 7
图表3：2025年初以来有色金属子板块涨跌幅（） 7
图表4：2025年初以来有色金属个股涨幅TOP10（） 8
图表5：2025年初以来有色金属个股跌幅TOP10（） 8
图表6：有色金属板块营业收入及同比增速（亿元，） 8
图表7：有色金属板块归母净利润及同比增速（亿元，） 8
图表8：有色金属板块销售毛利率/净利率（） 9
图表9：有色金属板块经营性现金净流量（亿元） 9
图表10：2024A及2025Q1有色金属各细分板块营业收入情况 9
图表11：2024A及2025Q1有色金属各细分板块归母净利润情况 10
图表12：2024A及2025Q1有色金属各细分板块销售毛利率/净利率（） 10
图表13：2024Q1-2025Q1主要工业金属季度均价情况 11
图表14：2023Q1-2025Q1工业金属相关费用、成本价格情况 11
图表15：2024Q1-2025Q1贵金属季度均价情况 12
图表16：2018Q1-2025Q1基金重仓有色金属板块配置比例 12
图表17：基金重仓有色金属板块持股总市值（亿元） 12
图表18：基金重仓有色各细分板块持股市值（亿元） 13
图表19：25Q1/24Q4重仓有色细分品种市值（亿元） 13
图表20：2025Q1重仓有色细分品种市值占比（） 13
图表21：2025Q1有色板块基金持股市值前十占比（） 13
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图表22：2025Q1有色金属板块基金持股市值前十个股情况 14
图表23：2025Q1基金重仓有色市值增加前十（亿元） 14
图表24：2025Q1基金重仓有色市值减少前十（亿元） 14
图表25：2025Q1基金重仓有色持股比例增加前十（） 14
图表26：2025Q1基金重仓有色持股比例减少前十（） 14
图表27：联邦基金目标利率（） 15
图表28：美联储总资产规模（十亿美元） 15
图表29：美国CPI/核心CPI同比（） 16
图表30：美国PCE物价指数同比（） 16
图表31：美国失业率/职位空缺率/劳动力参与率（） 16
图表32：美国周度经济活动指数（MA13） 16
图表33：美国个人储蓄占可支配收入比重（） 16
图表34：美国未来12个月经济衰退概率（） 16
图表35：美元指数 17
图表36：全球美元储备份额（） 17
图表37：全球地缘政治风险指数 17
图表38：花旗美国经济意外指数 17
图表39：全球季度黄金需求量（吨，十亿美元） 18
图表40：全球央行净买入黄金（吨） 18
图表41：主要央行黄金储备（吨） 18
图表42：黄金ETF持仓量（吨） 18
图表43：黄金ETF持仓价值（亿美元） 18
图表44：白银ETF持仓量（吨） 19
图表45：白银ETF持仓量（百万美元） 19
图表46：2024年白银需求结构（） 19
图表47：2014-2025E全球白银供需情况（吨） 19
图表48：全球工业用银量及占比（吨，） 20
图表49：全球光伏用银量及同比增速（吨，） 20
图表50：COMEX/SHFE黄金价格（美元/盎司