行业投资策略/有色金属
目录
12025H1回顾：锂镍价格磨底，钴价大幅上涨3
22025H2展望：周期底部，等待资源进一步出清5
3锂：锂价触底，等待行业进一步出清6
3.1供给：成本压力凸显，行业亏损加剧6
3.2需求：国内新能源车及储能需求超预期，叠加下游抢装，25H1需求较好9
3.3供需平衡：成本支撑显现，关注矿端减停产信号14
4钴：刚果金限制出口，钴价中枢大幅上移17
4.1供给：刚果金占比76%，暂停出口矿端面临紧缺17
4.2需求：消费电子继续回暖，三元份额有望企稳21
4.3供需平衡：刚果金限制供给，看好钴价向上弹性24
5镍：成本支撑明确，关注印尼资源消耗情况26
5.1供应端：印尼镍矿供应偏紧，关注资源消耗情况26
5.2需求端：静待新能源需求修复34
5.3供需平衡：纯镍走向过剩，关注印尼镍矿资源消耗情况38
6重点推荐标的42
6.1藏格矿业：低成本盐湖提锂，铜矿业绩高速增长42
6.2中矿资源：锂盐持续降本，铜矿镓锗项目稳步推进43
6.3永兴材料：云母提锂龙头，成本持续优化44
6.4盐湖股份：国内钾肥龙一，积极融入“三步走战略”44
6.5华友钴业：四重底明确，一体化优势凸显45
7风险提示47
插图目录48
表格目录49
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行业投资策略/有色金属
12025H1回顾：锂镍价格磨底，钴价大幅上涨
头部企业复产冲击，25H1锂价击穿成本支撑后流畅下跌。2024年年后国内
新能源车需求超预期，中游材料厂经历2023年去库存后主动补库，叠加3月份江
西环保事件带来的减产预期，2024上半年锂价止跌并小幅反弹，走势略超预期。
但随后在需求持续弱势的预期下，碳酸锂进入磨底阶段，虽然金九银十带来的旺季
备货及头部企业停产风波支撑碳酸锂价格小幅反弹，但在长期供给过剩的趋势下，
碳酸锂价格反弹后继续流畅下行。2025年初，头部企业复产消息冲击下，碳酸锂
价格继续创下新低，成本支撑进一步被击穿。
图1：锂盐价格、锂精矿价格走势回顾（截至2025年6月6日）
资料来源：SMM，民生证券研究院
刚果金暂停钴出口，2025H1钴价大幅上涨。2024年需求端消费电子有所复
苏，新能源车需求增速放缓，叠加三元装机份额被铁锂挤占，钴需求整体偏弱；供
给端刚果金钴矿产量大幅增加，印尼湿法镍产能释放，供需过剩钴价持续下滑磨底。
2025年2月底，全球第一大钴矿供应国刚果金发布禁止钴出口四个月禁令，原料
端面临紧缺担忧，行业普遍惜售，国内钴价大幅上涨。
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行业投资策略/有色金属
图2：2022年以来金属钴、钴盐价格走势回顾（截至2025年6月6日）
资料来源：亚洲金属网，民生证券研究院
2025年以来镍价低位震荡。2024年年初，印尼镍矿RKAB审批缓慢，3月
份开始印尼需要从菲律宾进口镍矿弥补自身原料缺口，印尼镍矿供应偏紧，镍价重
心上移。此外，4月15日，美国财政部和英国发布禁令，禁止进口俄罗斯的镍等
金属，并限制其在全球金属交易所LME和CME交易，受此消息影响，镍价一度
冲