年年66月月2233日日
内容目录
一、债务与经济增长模式挂钩，呈现周期性趋势4
（一）债务危机与发展模式关联呈现强周期性4
（二）刚性支出叠加收入下滑，地方财政掣肘10
二、债券资金投资效率偏低，发债主体聚集在非金融部门13
（一）地方财政显示投资回报率持续下行，新增债务拉动有限13
（二）高杠杆率集中在非金融部门，美、日则以政府部门为主15
（三）高债务与通缩并存，债务扩张效力边际递减15
三、化债进程：债务压力正在下降，但宏观债务问题仍需系统治理16
（一）预计本轮债务压力将在2027年逐步减轻16
（二）债务限额与收支缺口对表，发展增量所需资金受限19
（三）地产风险趋稳，利好债务底部风险22
四、化债方式：重视短期，但长期高质量发展仍是核心23
（一）短期化债需要平衡财政安全与经济发展23
（二）长期化债要从债务驱动转向创新驱动25
（三）当前财政仍显偏紧，宽财政窗口或在未来两年逐步打开26
（四）多元化政策组合协同发力，推动债务化解转入结构优化阶段28
风险提示30
图表目录
图表1：债务危机与发展模式的周期性4
图表2：中国主要债务构成及杠杆率(单位：亿元人民币)6
图表3：中国实体经济部门杠杆率同比增速和非金融企业部门杠杆率同比增速6
图表4：中国工业产能利用率和规模以上工业企业利润总额同比增速7
图表5：固定资产投资中制造业走强，基建走弱7
图表6：实体经济部门/非金融企业部门/政府部门/地方政府杠杆率同比增速9
图表7：地方财政对土地出让金依赖度10
图表8：地方财政自给率变化11
图表9：地方支出项目增速12
图表10：地方支出项目增速14
图表11：地方城投债发行利率、十年期国债收益率与公司债利率对比14
图表12：地方支出项目增速15
图表13：实际利率变化时间序列16
图表14：债务进程18
图表15：地方政府债券还本付息情况18
图表16：地方财政对土地出让金依赖度19
图表17：地方政府性基金收支与专项债变化20
图表18：地方支出项目增速23
图表19：近年来化债政策及具体情况24
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年年66月月2233日日
图表20：中国:社会融资规模/中国:GDP:现价:同比增加26
图表21：一般公共预算支出27
图表22：财政赤字率及预测28
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