公司首次覆盖报告
目录
1、公司为研运一体的头部游戏公司4
1.1、公司成功实现端转手并持续进行品类拓展4
1.2、主营业务：聚焦游戏行业，端游、手游共同发展5
1.3、财务分析：盈利能力强劲，营收增长潜力大6
2、IP为盾，“国战MMO”“多人休闲竞技”两大赛道基石稳固7
2.1、《征途》IP经久不衰，手游、小游戏等新品不断带来增量7
2.2、多人休闲竞技赛道实现产品长青10
2.2.1、拳头产品《球球大作战》长线表现稳健10
2.2.2、《太空杀》创新探索AI原生玩法11
3、新品类游戏为矛，《超自然行动组》《五千年》等新游逐渐构筑新增长曲线12
3.1、集中资源投入及精英化、年轻化人才结构，助力公司实现品类突破12
3.2、新游戏《超自然行动组》有望成下一款成功大DAU产品13
3.3、《五千年》入局SLG赛道，或进一步打开业绩成长空间14
4、“游戏+AI”战略布局领先，技术赋能降本增效与玩法创新15
5、盈利预测与投资建议16
5.1、关键假设16
5.2、估值17
5.3、投资建议17
6、风险提示17
附：财务预测摘要19
图表目录
图1：公司实现端转手并持续进行品类拓展5
图2：公司端游产品主要为征途系列5
图3：公司手游产品涵盖多个品类6
图4：公司营业收入重回增长6
图5：公司合同负债金额呈上升趋势6
图6：公司2023-2024年归母净利润增长显著7
图7：公司2023-2024年扣非归母净利润增长显著7
图8：公司毛利率、归母净利率整体呈上升趋势7
图9：管理、研发费用率管控良好，销售费用率随新品周期而攀升7
图10：《征途》端游上线后成为现象级产品8
图11：公司打造了《征途》IP产品矩阵8
图12：《原始征途》手游还原了纯正征途体验9
图13：《原始征途》手游上线以来在iOS畅销榜表现稳定9
图14：《王者征途》微信小游戏畅销榜排名最高至第410
图15：公司进入2024中国小游戏100强10
图16：《球球大作战》在IOS畅销榜表现稳定11
图17：《球球大作战》继续上线新内容11
图18：《球球大作战》推出元宵节活动11
图19：《太空杀》“内鬼挑战”首次将Deepseek大模型应用到推理游戏12
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/21
公司首次覆盖报告
图20：公司在征途嘉年华举办用户游戏共创活动12
图21：公司员工数量有所优化且本科以上学历员工占比高（人）13
图22：《超自然行动组》为多人组队探险游戏13
图23：《超自然行动组》带给用户沉浸式探险体验13
图24：《超自然行动组》上线后在iOS免费榜排名持续爬升14
图25：《超自然行动组》在iOS畅销榜排名持续爬升14
图26：《五千年》为中华历史题材SLG15
图27：《五千年》游戏UI