目 录
一、配置思路：做多流动性溢价下的科技，基本面保持耐心与信心。 4
二、谁在买：居民存款搬家：自媒体热度+公募发行回暖，外资/杠杆/ETF均不明
显 4
三、为什么涨：地缘缓和，油价大跌，降息预期下全球Riskon 6
四、基本面：保持耐心与信心 7
图表目录
图表1 近一个月主动权益基金发行达到96.3亿元 5
图表2 媒体平台A股讨论热度 5
图表3 北向成交占比持续处于低位 6
图表4 近一周小单净流入1035.1亿元 6
图表5 近一周两融成交额占全A比重8.6% 6
图表6 近一周规模ETF净流入60.9亿元 6
图表7 美联储9月降息概率上升至83.5% 7
图表8 5月全A业绩上修/下修公司占比上升至58.5% 7
图表9 5月规上企业出口交货值增速大幅下行至0.6% 8
图表10 乘用车当周日均销量较4月出现下滑 8
核心结论：
1、配置思路：做多流动性溢价下的科技，基本面保持耐心与信心。
2、谁在买：居民存款搬家：自媒体热度+公募发行回暖，外资/杠杆/ETF均不明显。
3、为什么涨：地缘缓和，油价大跌，降息预期下全球Riskon。
4、基本面：保持耐心与信心。
一、配置思路：做多流动性溢价下的科技，基本面保持耐心与信心。
我们认为本轮上涨主因是地缘缓和-油价下跌-通胀压力缓解-降息预期提升，全球股市普遍Riskon，A股波动率触及极低值后，风险偏好抬升助推年内新高。主要资金流入是居民存款搬家下，自媒体股市热度重回高位+公募发行回暖。基于这一逻辑，参考去年924经验，赚钱效应吸引增量资金入场，流动性溢价下，我们建议短期关注估值与成交热度回落后的科技/科创板块，融资力度加大（科技再贷款+科创板第五套标准重启）叠加下半年十五五产业政策预期，板块重点关注算力服务器/光模块、半导体、机器人、AI+传媒、军工，指数重点关注科创100、北证50、国证2000、微盘。展望下半年重点是Q3经济数据验证及增量政策力度时点，保持耐心与信心。
二、谁在买：居民存款搬家：自媒体热度+公募发行回暖，外资/杠杆/ETF均不明显
我们观察到自媒体快手、抖音平台在6/19号以伊冲突前后，对A股讨论热度出现显著增加。借鉴去年9/24和今年4/7关税战中自媒体热度飙升的经验，随着近两日地缘冲突缓和，散户风险偏好出现明显改善，对应最近一周小单净流入额出现明显抬升。同时主动管理基金的发行情况近期也有所好转，主动权益基金近一个月发行量从年初40亿元
扩张至96亿元。自媒体热度+公募发行回暖的大背景还是居民160万亿超额储蓄搬家的故事，特别是今年5月存款利率大幅降至1%以下，在实物通胀回归前，股市作为剩余流动性承载器，赚钱效应吸纳增量资金入市，形成正循环。这也是我们25年年度策略《再通胀牛市》的主逻辑。
图表1 近一个月主动权益基金发行达到96.3亿元
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ind，华创证券
资料来源：W9/30上证指数大涨8?10/8上证指数高开10?，报3674点微信百度微博小红书今日头条抖音
资料来源：W
9/30上证指
数大涨8?
10/8上证指
数高开10?，报3674点
微信
百度微博小红书
今日头条抖音
快手
上证指数K线图(右轴)
媒体平台A股讨论热度指数(标准化)
9/26政治局会议
9/26政治
局会议
11/7抖音封禁
“荐股”账号
11/22上证
指数大跌3?
12/9政治局会
议，次日上证指数高开3?
25年首个交易日
9/24国新办
新闻发布会
上证指数大跌3?
1/14上证指数
大涨3?
6/19以伊冲
突不断升级
2/28上证指
数大跌2?
4/7受美关税
影响，上证指数大跌7?
5/7国新办新
闻发布会
微信指数，百度指数，微指数，新红数据，巨量算数，快手指数，华创证券注：数据截至
微信指数，百度指数，微指数，新红数据，巨量算数，快手指数，华创证券注：数据截至25/6/25
资料来源：外资/杠杆/ETF流入迹象均不明显。北上日均成交额占全A比重最近一周6.5%，近一个月基本持平，显著低于去年8-9月9%左右的成交占比。两融余额最近一周1.8万亿，
资料来源：
近一个月亦基本持平，两融成交额占全A比重8.6%，显著低于去年9-10月11%。规模ETF近一周净流入60.9亿元，虽较此前一个月周均净流入-64.5亿元有所回暖，但相比于4月准平准基金大幅增持时的周均流入355.3亿元仍有较大差距。
图表3 北向成交占比持续处于低位 图表4 近一周小单净流入1035.1亿元
北向资