证券研究报告
内容目录
负债成本边际下移：基于储蓄险的测算4
储蓄型保险边际扩张，利差贡献显著提升4
分红险负债成本：实际结算利率呈下行趋势6
万能险负债成本：政策趋严，实际收益率下降8
普通寿险负债成本：随政策调整逐步下移9
合计负债成本测算及分析9
上市险企打平收益率测算9
保险资金投资收益率测算10
险资加大权益投资的迫切性11
低利率环境与非标资产缺失的“双重挤压”11
新会计准则催化OCI账户配置需求12
经济转型及政策催生优质股权配置窗口期12
险资权益配置现状：政策松绑下的增量13
静态配置：权益比例低位运行，结构仍需优化13
政策扩容：增量资金与长周期考核驱动13
工具创新：兼顾配置与交易需求14
权益策略优化路径：交易、配置与另类三维突破15
交易策略：聚焦SmartBeta类产品扩容15
配置策略：做大OCI账户，挖掘Reits等类固收资产15
另类策略：战略举牌与产业投资协同16
投资建议16
风险提示17
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2
证券研究报告
图表目录
图1：2008-2024年各险种保费收入占比（单位：%）4
图2：现行预定利率水平5
图3：我国保险产品发展周期及人身险保费收入增速7
图4：万能险产品数量及万能险平均结算利率（单位：%）8
图5：预定利率走势与十年期国债收益率走势对比（单位：%）9
图6：保险公司股票和基金投资规模及占比（单位：亿元）13
表1：市场主销储蓄型保险对比5
表2：各类保险产品对应的资金需求及配置偏好6
表3：分红险预定利率及演示利率水平7
表4：分红险实际收益率测算8
表5：合计每年增量负债成本测算（单位：%）9
表6：上市险企打平收益率（单位：%）10
表7：人身险行业投资收益率测算10
表8：财险险行业投资收益率测算11
表9：保险公司权益类资产会计计量方式及长期股权投资计量方式12
表10：2025年以来保险公司权益类资产投资相关政策梳理14
表11：2024年上市险企资产配置比例（按会计计量方式，单位：百万元，%）16
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3
证券研究报告
负债成本边际下移：基于储蓄险的测算
储蓄型保险边际扩张，利差贡献显著提升
近年来，市场利率持续下行，预定利率相对较高的储蓄型保险吸引大量“存款搬
家”资金的涌入，短期内推高相应险种的保费规模和市场占有率。截至2024年
末，传统寿险占行业总保费收入的比例为56%，较2019年提升三个百分点。不同
于侧重疾病保障功能的健康险，大多储蓄型保险具备更强的理财及投资属性，因
此保单可实现的收益率成为保险公司负债成本的重要组成部分。在此背景下，刚
性负债成本与资产端收益持续下行之间的结构性矛盾日益凸显。具体而言，储蓄
型保险通常以较高的预定利率作为核心卖点吸引客户，这部分负债成本在合同签
订后即被锁定，形成保险公司必须刚性兑付的长期债务；然而，保险公司将保费
投入资本市场时，其实际投资收益却受宏观经济环境、资本市场表现、监管政策