证券研究报告跟踪分析|银行
证券研究报告
目录索引
一、结售汇：5月金融净结汇重回顺差 6
二、套利交易回报率：人民币兑美元继续升值，中长期中美利差小幅收窄 11
三、SDR主要经济体跟踪 15
（一）中国：5月失业率环比回落 16
（二）美国：美元指数上涨，中长期美债利率回落 19
（三）欧洲：5月英国通胀回落 24
（四）日本：5月物价水平总体回落，核心CPI继续上升 26
四、风险提示 27
图表索引
图1：银行自身净结汇（亿元） 7
图2：银行代客净结汇（亿元） 7
图3：银行代客净结汇:货物贸易（亿元） 8
图4：银行代客净结汇:服务贸易（亿元） 8
图5：银行代客净结汇:资本与金融项目（亿元） 9
图6：远期净结汇:签约额（亿元） 9
图7：远期结售汇:累计未到期额（亿元） 10
图8：银行代客结汇率 10
图9：银行代客售汇率 10
图10：离岸人民币涨幅 12
图11：中美利差（中国-美国） 12
图12：测算过去一年美债实际收益率 13
图13：FedWatch（2025/6/13） 13
图14：FedWatch（2025/6/20） 13
图15：中债国债到期收益率（%） 16
图16：中债国开债到期收益率（%） 17
图17：地方政府债到期收益率（AAA，%） 17
图18：地方政府债到期收益率（AAA-，%） 17
图19：SDR兑人民币汇率 18
图20：离岸人民币规模：中国香港（万亿元） 18
图21：中国GDP同比增速（%） 18
图22：中国通胀跟踪（%） 18
图23：中国失业率跟踪（%） 18
图24：中国PMI跟踪 18
图25：美国国债收益率（%） 19
图26：美元指数跟踪 20
图27：美元兑人民币汇率 20
图28：美国GDP同比增速 20
图29：美国失业率跟踪 21
图30：美国PMI跟踪 21
图31：美国通胀跟踪（%） 21
图32：美国国债净融资-财政存款变动当月值（亿美元） 22
图33：美国国债净融资-财政存款变动月度累计值（亿美元） 22
图34：美国财政净支出/单季名义GDP 22
图35：美国国债净融资-财政存款变动5月日度累计值（亿美元） 23
图36：美国TGA账户余额（百万美元） 23
图37：欧元兑人民币汇率 24
图38：英镑兑人民币汇率 24
图39：欧元区GDP同比增速 25
图40：欧元区通胀跟踪（%） 25
图41：欧洲失业率跟踪（%） 25
图42：欧元区PMI跟踪 25
图43：英国GDP同比增速 25
图44：英国通胀跟踪（%） 25
图45：英国失业率跟踪 26
图46：日元兑人民币汇率 26
图47：日本GDP同比增速（%） 27
图48：日本通胀跟踪（%） 27
图49：日本失业率跟踪（%） 27
图50：日本PMI跟踪 27
表1：历年5月银行结售汇情况（亿元） 6
表2：中国资产全球表现以及主要经济体股指表现 14
表3：核心区域主要经济指标总览（%） 15
一、结售汇：5月金融净结汇重回顺差
跟踪分析|银行
5月货物贸易净结汇继续上升，金融净结汇重回顺差。根据同花顺数据，5月银行代客净结汇1249亿元，环比继续增长825亿元。其中货物、服务、资本与金融项目净结
汇分别为2582亿元、-1067亿元、234亿元，环比分别增加303亿元、-75亿元、1184亿元。5月货物贸易净结汇继续上升，预计主要原因有二：其一，5月出口数据整体仍具有韧性，叠加前期抢出口回款；其二，4月以来，美元指数大幅下跌，人民币持续走强，美债人民币套利交易回报率持续回落，企业结汇意愿增强。服务贸易净结
汇环比有所回落，预计主要由于5月假期出境游增加所致。值得关注的是，资本与金
融项目净结汇环比大幅上升转为顺差，印证了我们年初以来对跨境资金回流加速的判断。远期净结汇签约额边际同步大幅上升，5月远期净结汇签约额1375亿元，环比继续上升327亿元，也反映企业预期人民币汇率走强。
结汇率：5月结汇率大幅上升。2025年5月银行代客结汇率（银行代客结汇/涉外收款）为30.17%，环比4月上升0.7pct。其中货物贸易、服务贸易、资本与金融项目结汇率分别为48.90%、39.87%、10.84%，环比4月分别变动-2.1pct、-9.0pct、+2.3pct。
售汇率：5月货物贸易售汇率基本稳定。2025年5月银行代客售汇率（银行代客售汇
/涉外付款）为28.92