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内容目录
前言：关税难测，藏器于身，待时而动3
一、若没有关税，全球经济会怎样？3
1.得益于三大支撑，全球经济内生动能不弱3
2.关税出台之前，市场经济预期已开始改善5
二、关税改变了什么？没改变什么？6
1.关税改变了：降息预期市场信心6
2.关税没改变：资产负债表宽财政9
三、关税可能的结果，及应对策略10
1.市场关税预期及资产计价情况10
2.关税两大维度及四种组合情景12
3.四种情景对应的市场投资策略13
风险提示14
图表目录
图表1：美欧企业部门杠杆率已大幅下降4
图表2：美欧居民部门杠杆率已大幅下降4
图表3：美联储货币政策对经济的影响滞后1年左右4
图表4：欧央行货币政策对经济的影响滞后8个月左右4
图表5：美国企业信贷条件已明显改善5
图表6：美国居民信贷条件已明显改善5
图表7：2024年底时，市场预期美欧衰退概率分别降至20%、30%5
图表8：关税出台前，美欧企业信心开始回升6
图表9：关税出台前，美欧消费者信心开始回升6
图表10：关税出台前，美欧投资者信心开始回升6
图表11：关税出台前，美欧降息预期明显下调6
图表12：两种模型测算的关税对美国经济与通胀影响对比7
图表13：若经济企稳回升，美联储仍将以通胀为先7
图表14：年初以来美联储降息预期过山车式变化7
图表15：关税出台后，股市和大宗商品都经历了大跌8
图表16：关税出台后，美股投资者预期明显恶化8
图表17：关税出台后，美股明显跑输其他股市8
图表18：关税出台后，国际资本开始从美国撤离8
图表19：美国银行信贷仍在扩张9
图表20：美国企业债信用利差处在历史低位9
图表21：美国企业债违约规模处在中等水平9
图表22：美国破产企业数量处在中等水平9
图表23：市场预期美国财政赤字率在未来三年进一步提高10
图表24：市场预期德国财政赤字率在未来三年进一步提高10
图表25：市场预期美国与大部分国家无法在豁免期内达成贸易协议10
图表26：市场预期特朗普会延长对等关税豁免期或下调税率10
图表27：当前市场对美股指数处于中度看空状态11
图表28：当前市场对美股波动率处于明显看多状态11
图表29：当前市场对长端美债处于强烈看空状态11
图表30：当前市场对美元指数处于强烈看空状态11
图表31：当前市场对黄金持中性态度12
图表32：当前市场对原油处于中度看空状态12
图表33：关税可能的四种情景划分13
图表34：四种关税情景对应的市场策略14
P.2请仔细阅读本报告末页声明
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